逆回购出新有助流动性稳定

　　央行曾预告的逆回购新期限品种于10月末揭开面纱。10月27日，央行首次开展63天期逆回购操作，填补了逆回购与中期借贷便利（MLF）之间的期限空白，进一步丰富了货币政策操作的产品序列。两个月期逆回购的推出，有助于增强资金面的稳定性，有望成为防范流动性季节性波动的利器。
　　27日，央行开展1400亿元逆回购操作，除常见的7天和14天期之外，新增63天期品种，这是央行首次开展63天期的逆回购操作，当次交易量为500亿元，略少于7天期的600亿元，但多于14天期的300亿元。操作利率方面，7天和14天品种分别在2.45%、2.6%，63天期中标利率落在2.90%。
　　63天期逆回购的问世并非毫无征兆。今年8月，央行发布的二季度货币政策报告曾提出，研究丰富逆回购期限品种。
　　在此前央行公开市场流动性投放工具箱中，短期流动性投放工具（SLO）覆盖超短期，逆回购覆盖7天至1个月，MLF覆盖3个月至1年期，唯独在2个月期限上存在缺口。63天期逆回购的推出，正好弥补了这个缺陷，进一步丰富央行常规货币政策操作工具的期限结构，拓宽了央行公开市场操作的期限组合。
　　在外汇占款长期低增甚至减少的当前，基础货币供应依赖央行主动投放，以逆回购和MLF为主的公开市场操作是主要投放渠道。央行创设MLF，主要为对冲外汇占款下降，投放中期流动性，目前以1年期为主。逆回购属于短期投放工具，主要用于调节流动性边际余缺，熨平波动。然而，逆回购和MLF都有期限，期限越短，到期越快，由此带来了滚动操作需求。若滚动操作不及时、不恰当，反而可能增加流动性波动。而站在金融机构的角度，负债期限越短，稳定性越差，不利于形成稳定的流动性预期，尤其是在流动性短缺现象成为常态的当下。适当延长逆回购操作期限，可减轻短期逆回购滚动操作压力，有助于减轻市场摩擦、稳定市场预期，提升资金面稳定性。
　　当前推出63天期逆回购具有一定现实意义。进入11月，63天期逆回购可完成跨年，满足机构对跨年资金的需求，有助于防范年底流动性季节性波动风险。
　　我国流动性运行的季节性波动特征较明显，尤其是靠近季末、长假，跨季跨节资金需求和预防性资金需求叠加，易放大市场流动性供求缺口，引发流动性较大波动。通过63天等较长期限逆回购，提前投放资金，可起到稳定预期、防范风险的效果。63天期逆回购的退出，进一步拓宽了逆回购期限组合，有望成为防范流动性季节性波动的利器。
　　但正如央行货币政策报告所说，丰富逆回购期限品种，意在提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构，目的是维护银行体系流动性基本稳定、中性适度，并无放松货币政策的意思。相反，央行对此类高频可逆工具的倚重，表明其有意强化对流动性的掌控，这就需要一个结构性短缺的流动性环境。可以预期，央行保持流动性紧平衡的取向还不会变。