可转债迎来新时代投资思路生变

　　证监会近日出台的可转债和可交换债新规自本月8日起已正式实施。记者采访中了解到,新规带来的直接影响是后续可转债发行将放量,可转债投资思路也将有所变换:传统转债投资看重择时,未来转债投资更看择券。
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　　发行量和投资者均将增加
　　9月8日,证监会调整可转债和可交换债发行方式并修订发布《证券发行与承销管理办法》。对此,兴证资管创新投资部有关负责人告诉记者,新规最大的变化,是可转债发行方式的变化,即参与网下申购的投资者无需预缴申购资金,而是单一账户缴纳不超过50万元的保证金,参与网上申购的投资者同样无需预缴申购资金。
　　财通资管固收相关负责人对记者表示,新规改为信用发行,可以缓解银行间市场流动性的冲击,降低对资金面的影响,未来投资可更加多样化,可转债市场迎来了一个全新的时代。
　　随着新规正式落地,市场预计,可转债发行后续有望迎来放量。上市公司方面,近日,长江证券(000783)、亚太股份(002284)、隆基股份(601012)可转债发行方案获得证监会批准,此外,多家企业发布了可转债预案。青岛海尔(600690)9月8日晚间公告称,拟公开发行可转债总额不超过56.4亿元(含56.4亿元);华鑫股份(600621)9月9日披露,公司拟公开发行总额不超过16亿元的A股可转换公司债券;联泰环保9月13日晚间发布公告称,公司拟公开发行不超过3.9亿元可转换公司债券,用于长沙市岳麓污水处理厂提标改造及扩建工程,可转债期限为六年。上述财通资管固收人士表示,目前发布转债预案的上市公司超100家,预案金额超3000亿元。其中,拿到批文的有5家,过会的有11家,随着审批时间越来越快,后续发行必然放量。有机构介绍,近期,证监会保持着每周审核通过1-2支可转债的节奏,预计发行新规实施后供给将逐步提速。
　　上述兴证资管人士指出,自2017年2月定增新规发布后,可转债实际上已经出现放量,数十家上市公司将定增预案改为可转债预案,理论上这批公司更有意愿将这批CB(可转债)转股。公司统计,目前共有16家上市公司的可转债预案已经过会、等待发行,总规模340亿元左右,其中,最大单票是宁波银行(002142)(融资100亿元)。但总的预案披露数量有114支,金额3029亿元。
　　除此之外,可转债投资者类型也有望增加。上述财通资管固收人士表示,前两年,可转债的参与者主要是公募基金(可转债基金被动配置要求),今年由于定增新规的影响,越来越多的定增资金已进入可转债市场,保险和券商一直是可转债市场的重要参与者。此外,从今年的打新结果看,一些财务公司、投资公司亦都有参与网下投资,今后参与网上打新的个人投资者也会增多。
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　　低中签率将是常态
　　打新方面,上述财通资管固收人士指出,一级申购由定金申购改为信用申购后,资金占用成本可以忽略不计,未来更多账户会参与一级打新,中签率将降低,中签率万几会是常态。大账户的资金优势不复存在,小账户打新对于净值贡献相对比较可观。上述兴证资管人士表示,新规将极大改变以往大型可转债(200亿元规模以上)发行前后,由于大量预缴资金参与申购,造成市场流动性紧张的局面。当然,这也不可避免会造成中签率大幅下降。参考前期发行的17巨化EB、17桐昆EB来看,这两支公募可交换债均已按新规发行,中签率均在万二左右,因此,可转债一级市场未来的中签率可能很难高于这一水平。新规后的市场可能更适合资金量大、机会成本相对较小的投资者。
　　尽管可转债发行有望增加,但上述兴证资管人士介绍,可转债供给的增加还赶不上需求增长的速度,所以,预计中签率确会大幅下降。
　　此外,光大证券指出,由于可转债的吸引力明显强于可交换债,因此,可转债的中签率会全面低于可交换债。
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　　二级市场把握低吸机会
　　二级投资方面,上述财通资管固收人士介绍,随着可转债新券的增多,可转债投资思路有所变换:传统转债投资看重择时,未来转债投资更看择券。众多新券标的正股里必然会有优质白马股出现,研究将更接近权益研究。此外,伴随发行放量,二级市场流动性变好,需密切关注交易性机会。
　　也有分析指出,随着规模扩容,可转债二级市场也会吸引更多投资者参与,影响并不会太大,受政策冲击的估值下行在2月份已经体现。
　　总体来看,后续投资策略上,上述财通资管固收人士建议,一级市场打新要尽可能参与,二级市场可把握新券上市低吸的机会。存量个券则关注潜在的条款博弈,如上市公司面临回售压力下修转股价。一些既发私募EB(可交换债)又发转债的标的具有更多博弈机会,可重点关注。此外,为了更好地跟踪可转债基本面,需从公告预案时开始跟进,多与行业研究交流探讨,一些历史回溯的案底工作也要研究充分。最后,从历史经验看,不建议参与抢权配售。
　　据悉,一般在转债的发行中,原股东会有优先配售权,因此存在抢权配售行为,即投资人在股权登记前买入股票,参与股东配售,随后卖出股票。海通证券统计,抢权配售总收益大多不理想。抢权配售总收益=转债配售收益+期间正股损益,其中,正股损益占绝对地位,这是因为正股损益所占权重很大(平均为87%)。以发行公告至股权登记日的股票均价作为买入价格,配售日的股票均价作为卖出价格,在统计的116支转债中,正收益概率为56%,均值为-0.08%,中位数为-0.12%。
　　因此,海通证券表示,抢权配售收益风险较大,建议抢权配售时慎重考虑,可以提前布局正股走势较好的转债,博取转债发行影响正股股价的收益。
　　此外,华鑫证券表示,由于目前存量可转债个券估值不低,建议紧握低位建仓的优质标的,等待新券上市的机会。
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　　私募可交换债有机会
　　对于可交换债而言,上述兴证资管人士表示,影响更大的政策可能是同一天交易所发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》,其中拟修订条款:“……标的证券股票质押率上限不得超过60%。”由于限制了质押的总比例,因此,在法人股东希望提高融资金额的前提下,可交换债由于更高的质押率可能受青睐。
　　据统计,2017年年初至今,共有54支可交换债发行,规模共计553亿元,较2016年略有上升,可交换债已成为重要的再融资手段之一。
　　据国泰君安介绍,在所有可交换债中,私募EB因其兼顾股债属性、功能丰富、发行条件和监管环境宽松,备受发行人和投资者追捧,市场占比90%以上。与可转债相比,可交换债条款设计更加灵活,功能更加丰富,其生命周期中的条款博弈和条款中隐含的功能定位等,都会释放上市公司的股价信号。
　　投资方面,上述兴证资管人士指出,公司的传统强项在主动管理能力上,所以,在投资策略上还是坚持自下而上寻找优质标的,更多在私募可交换债上下功夫,目前更偏好投资偏股型私募EB。如果某些个券换股溢价率初看偏高,但已经长期跟踪标的公司,其业绩和估值弹性都很大,公司也会积极投资该EB,票面收益相对较高,且未来还可期待换股收益。