银行行业动态跟踪报告：同业理财高增长不可维系 关注理财监管新规落地

　　事项：
　　银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告》（2016 年），截至16 年末，行业理财产品余额为29.05 万亿，同比增23.6%。
　　平安观点：
　　理财增速放缓，但同业理财增长依旧强劲
　　从理财年报公布的数据来看，16 年行业理财规模增速呈现放缓趋势，16 年末同比增速从16 年上半年41%降至24%。从发行主体结构来看，中小银行的理财增速依然维持高位，城商行与农商行16 年理财同比增速分别为43%/80%，远高于大行和股份制9%/24%的水平。相比于在实体网点布局和线上平台上更有优势的大行和股份制银行，我们认为城/农商行理财规模的增长主要借助同业理财的发行实现。16 年行业同业理财余额达到6 万亿，同比增100%，而普通客户/私行/企业客户的理财增速仅为16%/4%/25%。我们认为对于那些资产管理能力存在劣势的小行而言，同业理财的过快扩张伴随了业务风险的积聚，未来存在调整压力。展望17 年，我们预计在银行业监管不断趋严的背景下，银行在同业间发行的理财产品规模增长将明显放缓甚至收缩，受此影响，行业整体理财规模增速将回落至10%左右，对应增量规模2-3 万亿。
　　配置结构变化不大，理财收益率下行持续
　　从理财资金的配置方向来看，整体结构变化不大。债券、非标、银行存款及货币市场依然是主要配置方向，各项占比也基本与16 年中报数据持平，非标资产的占比略有下行，从16 年中报17.7%降至16 年末16.6%，预计权益类资产占比在10%左右。从收益率来看，封闭式理财加权平均兑付收益率较15 年下降了90BP 至3.79%，在资产配置结构保持稳定的情况下，我们判断收益率的下行主要还是受到降息带动整体利率中枢下移的影响。考虑到17年央行货币政策边际收敛将会引导利率中枢上行，因此预计理财产品的收益率水平继续下行的空间有限。需要注意的是，监管因素对理财产品未来的配置结构的影响存在不确定性，主要涉及非标和权益类等高收益资产，倘若未来监管新规对于上述两类的资产投资限制进一步增加，理财产品收益率或受结构调整影响而下行。
　　关注理财新规落地
　　今年央行牵头制定的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》和新版的《商业银行理财监督管理办法》的落地是对银行理财业务发展影响最大的因素。虽然具体的影响和约束有待正式文件落地后方可明悉，但从近期不断下发的监管文件可以看到，去嵌套、去错配、去套利等方面将会成为监管重点关注的方面，由此，银行理财业务模式也将会进行相应调整。我们认为短期银行理财业务的利差空间存在进一步收窄的压力，长期考验各家银行的资产管理能力。
　　投资建议：
　　我们认为近期密集出台的监管新规对银行板块的风险偏好形成明显打压，在监管细则明确前，板块整体向上弹性尚缺催化剂。不过从估值来看，目前板块对应17 年0.84xPB，在全年资产质量持续转好的背景下，拨备压力的缓释将能够对业务结构调整带来的潜在压力形成对冲，板块安全边际充足，4.5%的股息收益率具有吸引力，防御价值明显。个股方面，在17 年个体分化加剧的背景下，我们推荐受监管影响较小、基本面稳健的建行、工行、招商，股价调整较为充分、资产质量改善势头明显的兴业、短期关注宁波、贵阳等城商行的反弹机会。信托行业在此轮监管周期中受到的负面影响预计会好于其他金融子行业，受益表内融资受限向表外融资渠道的转移，行业景气度边际改善，继续看好爱建集团、安信信托等相关标的。
　　风险提示：理财监管超预期。