银行业简评：纳入MPA监管框架 隐含逐步降低表外理财业务风险 提升银行估值

事件: 央行下文将表外理财纳入广义信贷监管 简评 1、央行已经下文,但是三季度和4季度试运行,明年开始正式实施。预计对表外理财规模的扩张将构成一定负面冲击。 2、纳入的广义信贷的原因? (1)理财余额/贷款,占比过高,风险敞口相对表内信贷相当。 比如:2016年年中,南京、光大、兴业,该比例达到70%-90%。 但是大行的占比相对合理。 (2)表外理财风险敞口较大。16年年中,理财余额中投向实体经济占比61%,绝对额达到16万亿,这部分理财具有“类信贷” 的性质,但是没有对应的风险递补措施,资本充足率方面的要求缺席。 3、纳入广义信贷的短期影响? (1)表外理财规模将减低,理财资产端收益率下降。保本类计入表内,非保本类计入表外。预计行业平均非保本占比80%,规模达到21万亿,贷款余额才只有100万亿左右。需要对应的计提资本后,资本端成本增加,资产配置上将有较大调整,非标转表,表外转表内。表外规模将下降,理财收益率将降低。 (2)对二级股票市场冲击有限,但是对债市冲击的相对较大。 理财资金配置中,权益资产占比8%左右,规模预计2万亿,但是债券资产占比56%,规模预计达15万亿。表外规模收缩,最先受到冲击的必然是大头,债券投资将有收缩,而权益资产受到冲相对较小。 (3)委外规模将增加,用其高收益来递补资本成本的增加。我们年初就提出委外规模本年内将增长100%-200%,委外在理财中占比预计将达到10%,规模将达到2万亿-3万亿之间。在资产荒的背景下,委外是提高收益率的主要渠道,而且近期工行出现了专门投向二级市场的委外,预计规模不大,最多也就几百亿。我们预计:借助较高的收益率来抵消资本成本的增加,理财资金中委外部分投向二级股票市场规模将增加 4、纳入广义信贷的中长期影响。 (1)如期落地,超预期。之前媒体报道,监管要求对表外理财中的非标资产和非上市公司股权计提资本,而今政策变现落地,借助纳入广义信贷模式来实施监管。我们在路演和报告中多次提到政策将在4季度落地。如期落地,且超预期。对所有的表外资金都需要有对应的资本充足率方面的要求。 (2)政策希望通过对理财表外业务纳入广义信贷,引导资产回表,同时有了资本充足率方面的要求后,增强其抗风险能力,降低表外理财的业务风险。 (3)中长期有助于抬升银行股估值。银行的风险敞口不仅来自表内100万亿的贷款的信用风险,而且来自21万亿左右的表外理财的业务的风险。信用风险在加快处置化解,而表外理财业务风险如果不加强监管的话,资产负债表外的风险依然较大。借助将表外理财纳入广义信贷监管后,借助资本充足率上的约束将降低表外理财的业务风险。当表内的信用风险和表外理财的风险都开始下降,银行估值抬升的理由更加充分。 5、政策的隐含意义是更大。纳入MPA监管后,将逐步降低银行表外理财业务的风险敞口。 (1)预计政策正式落地后,对中小银行影响更大,因为其理财规模相对贷款规模过大,而对于大中型银行的影响相对有限。 (2)另外在MPA监管框架下,其实是针对混业经营的监管框架,由于其奖惩力度有限,对银行业实际业务经营的约束力度本身就比较有限,我们相信即使对表外理财纳入MPA监管框架后,其实质的影响也有限,但是政策的隐含意义是非常明确的,纳入后逐步降低银行表外理财业务的风险敞口。 6、维持看好4季度银行股行情的观点,有绝对收益和相对收益,主要原因是:政策利好兑现和估值切换,空间在10%-20%。重点推荐:招行、北京、华夏、宁波、光大、民生。