商业银行行业专题研究：中国版CDS：为信用“投保”

本报告导读: 信用违约互换(CDS)通过类似保险的风险共担机制,为市场提供了一种信用风险管理工具,有助于推动低信用等级债券市场的发展。 摘要: 事件 9月23日,中国银行间市场交易商协会发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》。其中信用违约互换(CDS)最引人注目。 源自规避监管的信用保险 1.CDS定义:类似保险。机构A支付保费向机构B购买CDS,当标的企业发生约定的信用事件时,机构B向机构A赔付信用风险损失。即使机构A不持有标的企业的债权,也可以企业为“参考实体”和机构B交易。 2.CDS定价:市场均衡。保费的理论定价会在CDS买方与卖方支付的现金流净现值相等时达到市场均衡。相当于卖方在不出本金的情况下投资于标的信用债的信用风险部分,收取的保费应该等于标的债券的信用利差。 3.CDS起源:规避监管。CDS起初是为了规避银行资本监管,银行购买以所持贷款或信用债为标的的CDS,转移风险从而减少资本占用。 信用风险保险的意义在于分散和共担 应对信用风险有两种思路,一是降低信用风险,二是转移信用风险,CDS为后者,通过把信用风险分散给众人共担,尽量降低伤害。一味降低信用风险并不实际,也要积极提倡转移、共担信用风险。 优化信用风险管理也是服务实体经济 先在银行间债券市场试点,再慢慢拓展信用等级相对低的发行者、风险偏好相对高的投资者。从这一角度而言,各类CRM的推出是完善中国多层次资本市场尤其是低信用等级债券市场的关键一步。低信用等级债券市场的成熟,有助于让更多高风险的借款人进入融资市场,得到融资服务,也是支持实体经济的重要举措。 对CDS存有的误解 ①次贷危机的根源是次贷,而非CDS。CDS只是其中用到的信用风险保险工具;②CDS不会直接做空参考企业,但可能通过其成交变化引来其他人做空。这是基于各市场参与主体对企业自身的判断,并不能怪CDS。 行业观点:维持行业中性评级。建议按照配置和博弈两条主线选股:配置思路首选高股息率的农业银行和建设银行;博弈思路首选高贝塔的宁波银行和南京银行。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点