银行业营改增回顾：会计核算影响息差 税负银行间略分化

投资要点: 同业免税范围补丁政策出台,明确买入返售和政策性金融债券免税,应收款项不计入同业需要征税。3月23日营改增政策明确后,财政部陆续出台针对36号文中“金融同业往来”具体范围和针对增值税会计处理的政策补丁,明确了买入返售金融商品、持有政策性金融债券在免征增值税范围内,同时亦明确应收款项不计入同业需要征税。 营改增后,会计核算和税率差异导致息差下行。营业税下利息收入含税(营业税),而增值税下利息收入不含税(增值税)。假设X银行收到100元贷款利息收入(含税),营业税制下损益表贷款利息收入100元,营业税5元,贡献税前利润95元,增值税下,贷款利息收入(含税)100元进行价税分离,损益表利息收入94.34元((100/(1+6%))=94.34元),增值税制下贡献营业收入和利润总额比原来低5.66元和0.66元。 税负略有上升,银行间税负分化。 (1)我们测算行业16年上半年实际税负上升0.7个百分点,与行业情况基本相符。 主因是税率上升。同时,补丁出台后计税基础仍略高于营业税,如应收款项不作为同业投资进行认定等,且实际操作中,增值税免税优惠认定更加严格,可扣抵进项税依然偏小。 (2)实际税负略有分化,股份行影响最大。新的增值税征收方式下,银行之间税负略分化,国有银行和城商行测算税负较小,股份行影响较大,主要是股份行手续费占比较大,非标占比较多,税收优惠业务较少。 (3)营改增对债券投资影响略大。“营改增”对以“交易”策略为主的中小银行影响略大,对“持有”策略为主的银行影响较小。增值税下对于国债、地方债和金融债交易基本无影响,而对于企业债和非标占比较多的银行压力较大。 “营改增”仍需完善细节,但税负改善空间有限。目前仍有定义和操作未厘清,具体执行层面银行和税收部门仍有博弈,后续出台的补丁政策或更多与执行细则有关,比如理财产品转让等,影响很小。税率仍将维持稳定,存款利息上可抵扣的可能性不大,改善税负改善空间有限,税负仍将小幅增加。 “营改增”后政府融资成本或持平,企业融资成本相对略升。营改增前后国债、地方债和金融债的免税情况一致,基本全面免税。企业融资成本微幅上升,非标模式融资成本可能显著上升。宏观经济下行和资产荒环境下,银行税负转嫁空间有限,反哺实体经济或持续。但从实际操作的层面,税负的增加确实会使得银行对企业融资成本线小幅上升。 投资建议:看好银行。我们认为行业处于负面预期充分,风险不断出清的过程,在整体流动性中性温和的环境下,银行趋势持续看好。全年看行业估值尚未修复,估值没有继续下行理由,随着3季度不良增速趋稳持续确认,我们认为行业下半年估值修复行情概率较大。推荐低估值+基本面改善的华夏银行、中信银行,长期推荐北京银行、招商银行。 风险提示:风险质量恶化。