务必“穿透”影子银行风险

　　近期，无论是商业银行理财新规征求意见的传闻，还是网传证监会引导证券公司资产管理业务，以及保监会不能让保险公司成为大股东“提款机”的表态，都一定程度反映出金融监管当局对影子银行监管的新导向，即要“穿透”影子银行风险。
　　事实上，对影子银行风险的关注始自2008年各国金融监管当局对国际金融危机成因的反思。虽然我国影子银行与发达国家基于资产证券化的形式存在差异，但都有难以轻易“穿透”风险的共性。
　　关于我国影子银行的界定范围，社会上可能还存在争议。比如信托计划，监管当局存在较为严格的监管，似乎也很难将其界定为正规金融之外的影子银行业务。但事实上，信托计划已经成为金融市场跨行业资产管理业务的一个重要载体，形式上的合规并不能掩盖其风险不透明的本质，而这是所有中外影子银行业务共同的风险特点。无论是我国资金运用端的信托贷款、委托贷款、私募股权投资，还是资金来源端的商业银行理财计划、信托计划、证券公司资产管理计划、基金子公司资产管理计划等，在实务运作过程中越来越表现出风险不透明的显著特征。特别是各种资产管理计划的层层嵌套，以及优先、劣后结构化分级的设计思路在影子银行产品中的广泛应用，导致影子银行的风险高度不透明，杠杆状态很不清晰，极大地增加了金融体系的脆弱性。
　　目前，我国正规金融领域的资产质量正面临宏观经济下行的巨大冲击。截至2016年6月末，我国商业银行不良贷款率为1.81%，已经连续19个季度上升。应该看到，商业银行表内贷款质量的真实性得益于监管当局的严格监管，但众多表外影子银行融资因为监管真空或套利正处于混沌的状态。
　　一方面，受金融分业监管体制影响，影子银行的风险监测与统计体系存在分割和重复统计，无法准确把握真实的风险暴露水平；另一方面，影子银行产品复杂的交易结构设计导致底层风险资产难以有效穿透，导致影子银行资产质量可能被高估。
　　这些情况表明，需要采取有效措施“穿透”影子银行的风险。一是要打破影子银行刚性兑付的潜规则。刚性兑付违背金融市场运行规律，难以向影子银行产品施加外部刚性压力，一定程度降低了影子银行机构自主加强金融风险防控的意愿，导致金融风险集聚。二是要统一影子银行产品登记系统。基于金融分业的影子银行产品登记系统，无法真正穿透层层嵌套不同行业影子产品的底层资产。如果将资金来源与资金运用的链条拉直，那么底层资产应该为具体融资项目、债券或股权资产。可考虑在统一的影子银行产品登记系统下，业务链条中的所有金融机构都进行登记，从而真正掌握影子银行风险暴露水平。三是要限制杠杆工具的应用，层层杠杆工具应用势必增加金融市场的脆弱性。四是要引导机构做好影子银行资产质量的分类，真实反映不良资产的风险，并对投资者进行适度披露。五是要尽快明确特殊目的载体的法律性质、权利及义务，出台统一的影子银行政策法规体系，以消除监管真空，防止监管套利。六是要做好金融市场预期引导，“穿透”影子银行风险成功的关键是，避免金融监管行为与金融市场风险形成共振，形成负向反馈环。