银行行业观点聚焦：反转的基本面VS超调的市场#2：聚焦营收结构

　　投资建议 　　再谈银行股超调，继续调整空间不大。我们认为主要有以下因素：1）情绪受朝鲜局势影响；2）获利压力释放；3）平安、华夏等银行半年报不及市场预期。驱动A/H 银行指数自8 月3 日以来快速调整5.6/4.9%，经历年内第二波5%~及以上的调整（vs. 2 月20 日至5 月5 日A/H 分别回调7.8/6.8%）；截止本周五，A/H 银行交易于0.93/0.77x 2017e PB，估值回到7 月中旬水平。 　　综合考虑营收结构/资产质量/估值水平，我们AH 市场再次重申Big 4 的首选组合。其中，剔除中银香港后中国银行ROE 较可比同业低17%，但A/H 市场折价24/27%，股价并未反映公司“有预期差、有持续性、有折价”，继续维持首推，对应A/H 市场上涨空间35/48%。A/H 市场银行股整体目标上涨空间32/41%，更看好H 股银行表现。 　　理由 　　个股不能代表行业趋势，再次重申反转逻辑，判断“年内不良余额也可能见顶”。8 月10 日华夏/平安银行披露1H17 财报，营收、资产质量等数据不及市场预期（符合我们预期，请参考《单季净利息收入增速环比跳升— 2H17 银行投资策略》），尤其是潜在资产质量压力较大。我们认为，个股数据并不能代表行业趋势，全行业资产质量指标处于全面改善的通道：上市银行净不良率生成率于4Q15 见顶回落，上市银行不良率数据于4Q16 见顶，向前看，重申我们的判断“年内不良余额可能见顶”。 　　1H17 业绩分化，预计1H17 大行/股份行/城商行净利息收入同比增长4.3/-6.2/5.8%，大行显著好于股份行。其中，短期资金成本放缓了股份行/城商行业绩恢复的速度，但并未改变反转趋势。向前看，随着资产负债表结构调整，以及收益率曲线温和陡峭化，股份行业绩将进入反转通道。 　　选股逻辑强调营收结构。重申行业反转，2Q17 净利息收入同比增速较1Q17 提高7.3ppts，较最低点（3Q16：-8.2%）提高13.2ppts，降息周期后行业盈利能力触底反弹，并呈现加速趋势。我们认为，在行业资产质量全面改善的前提下（部分银行依靠拨备释放利润），市场对于中间业务收入预期偏低（受资本市场萎靡及收费项目削减影响），选股聚焦营收结构，即，净利息收入增速。 　　盈利预测与估值 　　维持盈利预测不变。 　　风险 　　资产质量企稳不及预期。