外储终现积极因素

　　事件:2017年3月7日,中国人民银行公布数据显示,我国2017年2月末的外汇储备余额为30051亿美元,环比上升69亿美元,是去年6月份以来首次上升。
　　就上月外储数据,我们的看法是:
　　1、估值效应拉低了外储规模的上升幅度,剔除估值因素后上月外储环比上升约153亿美元。
　　根据我们估算,上月非美货币汇率贬值带来约-169亿美元的估值效应,海外债券价格上涨带来约85亿美元的估值效应,二者合计带来约-84亿美元的估值效应。剔除汇率和债券价格变动带来的估值效应影响,上月外储实际上升153亿美元。
　　(1)非美货币汇率贬值带来约-169亿美元的估值效应。
　　1月份美元走强,非美货币中,欧元、英镑、日元对美元分别变动-2.06%、-1.55%、+0.03%。这意味着其他因素不变的情况下,非美元货币汇率变动会使外汇储备资产规模下降169亿美元。
　　(2)海外债券价格上涨带来约85亿美元的估值效应。
　　我国外汇储备主要投资品种是美国、欧洲、英国和日本等国的国债及高等级信用债。在2017年2月份美欧英日等经济体债券价格有所上涨。以5年期国债为例,美国、欧元区、英国和日本的国债收益率分别下行1bp、26bp、29bp和4bp。债券收益率下行,债券价格上涨。根据我们的估算,债券价格上涨总共带来大约85亿美元的估值效应。
　　(3)剔除估值因素后上月外储实际上升153亿美元。
　　央行公布的上月外储环比上升69亿美元,剔除汇率和资产价格变动带来的-84亿美元的估值效应影响,上月外储实际上升153亿美元,是2015年11月份以来表现最好的月份。
　　2、美元强势背景下人民币汇率升值,市场因素居于主导地位,央行对汇市的干预应该不大。
　　2月份美元指数上涨1.78%,在欧元、英镑等主要非美货币下跌的情况下,人民币对美元上涨0.13%,人民币汇率也逐渐摆脱“美元升、人民币贬”的现象。人民币汇率的上升,市场的因素更浓一些(因为上月外储实际规模也上升,如果央行对汇市干预较多,外储规模会下降而不是上升),人民币汇率没有长期贬值的基础,短期也趋于稳定。
　　3、2月份外储规模上升、人民币汇率趋稳,跨境资金流动整体比较平衡,未来外储规模可能在波动中趋于稳定。
　　从量上来看,年初跨境资金流动情况远好于去年同期;从价上来看,人民币汇率也趋于稳定,年初跨境资金流动情况整体比较平衡。随着我国经济增长动能进一步增强,跨境资金流出压力会有所缓解,外汇储备规模可能在波动中逐步趋于稳定。
　　4、风险提示:跨境资金流动超预期。