1月中国外汇储备数据点评：外储破“3”：心理冲击大于实际影响

　　事件
　　1 月中国外汇储备小幅下降123 亿美元至29,982 亿美元，降幅较去年12 月的411 亿美元有所收窄。这是去年7 月以来连续第7 个月下滑。以SDR 计值，外储则从去年12 月的22,394 亿降至22,065 亿。
　　1 月中国黄金储备保持在5,924 万盎司（即1,842.6 吨）不变，但对应美元估值环比增加5.0%至713 亿美元。
　　评论
　　外储降幅收窄得益于弱势美元带来的估值扩张。在去年底加息预期兑现之后，伴随“特朗普交易”动能的衰减，1 月美元指数下跌，录得2.6%的单月降幅。相应地，日元、欧元和英镑分别对美元升值3.7%、2.6%和1.9%。根据我们测算的中国外储货币构成（美元占66.7%，欧元占19.6%，英镑占10.6%，日元占3.1%；图表3）1，1 月主要汇率的变动造成中国外储的美元估值增加约252 亿美元。
　　受个人购汇增加等因素影响，1 月外汇实际流出规模环比扩大。剔除估值效应后，1 月外储变动所隐含的当月外汇流出规模为375 亿美元，高于12 月同口径下的309 亿美元。个人5 万美元换汇额度更新之后，人民币贬值预期遭遇春节假期出境游等实际用汇需求，1 月个人购汇应有明显增加。实际上，1 月在岸外汇日均交易量较上月显著下降36.3%至214 亿美元，机构交易相对清淡。去年底以来，监管部门在对外并购、直接投资等多方面陆续收紧了外汇管理2，机构资本外流应已有所缓解，而个人购汇增加或是1 月外汇流出之主因。
　　破“3”会带来一定的心理冲击，但不改变中国外储充足的基本形势。
　　评估外储充足情况要考虑多项指标。我们的分析表明，3 万亿美元仍远满足所有传统充足率指标，包括3 个月进口覆盖、1 倍短期债务覆盖、IMF 综合充足指标等，而对广义货币M2 覆盖尚有不足——这是薄弱环节，但即便4 万亿也不够。因此，从各项指标看，充足的依然充足、不足的依然不足。根据我们的测算，在2.6 万亿美元以上，外储规模尚不构成中国国际收支安全的威胁3。破“3”带来的心理冲击可能使人民币短期承压，增加央行政策平衡的难度。实际上，央行尽力缓解外储下滑的政策意图已较明显，而且已经、并正在采取“宽进严出”的外汇管理措施，后续政策效果将逐步显现。同时，中国经济开局良好，经济活动保持稳健，货币政策正逐步退出宽松。如果经济以及政策环境趋于稳定，人民币贬值预期有所缓解，出口企业大量未汇回或未结汇的外汇收益终将回流中国、增加外汇流入4。往前看，我们认为中国外储进一步下降的空间有限5。