轩言·数语系列报告：风物长宜放眼量-SDR、债市开放和人民币汇率

事件: 人民币汇率形成机制改革的一个基本方向是市场化,即希望市场供求在汇率的决定中起到越来越重要的决定作用。811汇改通过提高人民币汇率中间价的市场化程度,使得市场供求对于当前汇率水平的影响力进一步上升。这意味着,如果希望准确预判人民币汇率未来的走势,我们应该更多关注外汇市场供应、需求的变化方向、规模及其背后的影响因素变化。 尽管各类有关人民币汇率走势预判的研究已告别简单猜测政策底线的做法,开始转向市场供求分析,但仍不免有两个偏向:一是,在分析外汇市场供求的时候,偏于测度外汇需求,而忽视估算外汇供应。二是,从国际收支的交易类型看,偏于预判经常项目,而忽视资本和金融项目。本文希望做一些不同的尝试,侧重分析人民币正式加入SDR货币篮子及债券市场全面开放后,中国债券市场国际资本流动对于未来外汇市场供求和人民币汇率的影响。 综合考虑SDR和中国债券市场开放两个因素,预计未来5年中国债券市场有望实现5300亿至6450亿美元的国际资本流入。2016年上半年外汇储备减少1578亿美元,据此估算静态国内外汇市场供求失衡缺口年均3150亿美元。毫无疑问,未来年均1000至1200亿美元的债券市场国际资本流入有助于明显改善国内外汇市场的供求状况,对人民币汇率产生支持。