人民币有短忧无长险

10月以来,人民币兑美元汇率不断走低,接连跌破6.70和6.75关口并直奔6.8。笔者以为,这轮人民币走势属于预期内的被动贬值,主因是美联储年底加息预期强化推升美元指数,同时叠加了现行人民币中间价报价机制的缺憾。展望后市,内外因共振美元指数将延续强势,但上涨动能趋弱,料难破百;人民币汇率四季度整体将呈渐进式贬值态势,底部为6.8-6.9,中长期看仍将稳步升值。 国庆以来美元指数节节攀高,并一度站上了今年2月以来的高点99。回看这波涨势,主要是两方面因素所致:一方面,9月美国非农就业数据对美联储年底加息形成有力支撑。9月15.6万的新增非农就业人数虽低于市场预期,但三季度新增就业人数月均达19.2万,整体表现尚好;劳动参与率在9月提高至62.9%,首次申请失业救济人数连续第84周低于30万人,为自1970年以来的最长周期。此外,近期包括圣路易斯联储主席在内的多位美联储高层“鹰派”言论也强化了加息预期。另一方面,美元指数篮子的主要币种纷纷走弱。英国首相“英脱欧”的表态直接导致英镑“闪崩”,并下探至31年来低点;欧央行10月利率决议决定维持利率不变及QE规模不变导致欧元疲软;加拿大央行维持利率不变并下调经济增速导致加元不振。 根据现行人民币中间价报价机制,随着美元渐次走强,人民币将被动性贬值,这既符合市场预期,也表明我国央行的确是在“按规则办事”。一是10月份前13个交易日(截至10月26日),人民币兑美元中间价累计贬值1.4%,期间美元指数上涨了3.3%,欧元、英镑、日元兑美元分别贬值3.1%、6%、3.1%,表明现行报价机制参考前日收盘价定价反映了外汇市场供求;二是最新的(10月21日)CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数较9月末分别小幅升值0.24%、0.27%和0.76%,表明现行报价机制实现了对人民币兑一篮子货币汇率的稳定。 然而,透过这两组数据不难看出,现行人民币中间价报价机制尚存缺憾。笔者两月前曾撰文指出,作为一个过渡性的制度安排,现行“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的报价机制无可厚非,它可以较好地满足市场供求和保持人民币汇率基本稳定,但并没能解决过去中间价定价机制中的核心矛盾——外汇市场出清问题,即:人民币外汇市场交易量低迷,量价不相匹配,为维持兑一篮子货币相对稳定,人民币贬值压力将持续累积。 展望后市,在内外因的共振下,短期内美元指数将延续强势,但上涨动能趋弱。透过通胀和就业这两大美联储加息的关键参考指标,12月加息几成定局,最新的美国联邦基金利率期货也显示美联储12月加息概率超过7成。即将到来的11月2日美联储利率决议,大概率会释放强化12月加息的前瞻指引,届时美元指数很可能会重新站上99关口,但恐难突破去年底首次加息前后触及的高点(100.23)。 关于人民币未来走势,四季度整体将呈渐进式贬值态势,底部为6.8-6.9,11月2日前后有可能探至6.8,此后较大幅度的贬值时点分别是12月14日美联储利率决议前后和年底年初新一轮个人5万美元换汇额度启动之时,年底则将在6.7-6.75之间震荡走平。中长期看,人民币汇率总体将呈现稳定升值态势,其中重要的支撑之一就是10月1日人民币“入篮”正式生效后,将显著增加人民币资产的配置需求。据测算,按2015年近48万亿元的全球外汇储备量估计,全球央行的人民币储备需求将超过2万亿元。数据也显示,去年10月以来境外机构持有中国国债规模持续提升。 相信我国货币当局有能力有序释放人民币贬值压力、逐步增强人民币汇率弹性和提高人民币汇率市场化程度。货币当局的当务之急是进一步加强与市场沟通,有效引导市场预期,同时资本项目开放做到稳字当头。