人民币短期走贬不改总体持稳

　　近期，人民币对美元汇率连续下跌。10月21日，人民币对美元汇率中间价报6.7558，在岸与离岸即期价格分别跌破6.75；25日，人民币对美元汇率中间价报6.7744，连日创下六年来新低，引发市场关注。中国银行国际金融研究所研究员赵雪情认为，本轮人民币贬值是内外因素共同作用的结果，其中外因为主，内因为辅。短期内，人民币贬值压力仍然存在，但下行空间理性可控。
　　海外市场汇率波动牵引人民币走弱。一方面，美联储年末加息预期上升，美元走强致使人民币汇率承压。三季度以来，美国经济总体呈温和扩张趋势，就业市场持续改善。尽管美联储内部存在分歧，但年末加息预期上升，成为大概率事件。美元指数打破盘整态势，10月以来极速攀升至98以上。受此影响，全球主要发达和新兴市场货币普遍下跌，人民币被动贬值。另一方面，受宏观经济下行、货币政策持续宽松等影响，部分主要货币汇率下跌，加剧人民币贬值压力。欧洲央行10月会议暗示不会终止量化宽松，欧元汇率创七个月新低；英国脱欧进程面临不确定性，欧盟态度较为强硬，英镑持续跌势；日元、加元、新西兰元等货币均呈下行态势。CFETS人民币汇率指数篮子货币普遍下跌，牵引人民币贬值。
　　宏观经济下行风险仍然存在，难以支撑人民币逆势反转。尽管投资、消费、PPI等宏观指标显示国内经济企稳迹象，但外贸、资本流动等仍面临较大压力。我国进出口形势低迷，9月出口同比深跌10%，连续六个月负增长，2016年前9个月进出口同比萎缩7.8%。受季节性购汇、海外市场牵动、企业“走出去”以及房地产调控等因素影响，资本流出压力尚未缓解。9月份外汇储备为31663.8亿美元，较8月份下降187.8亿美元，降幅进一步扩大。中国银行国际金融研究所研究员王有鑫分析指出，9月份结售汇逆差扩大、跨境资本流动相关数据普遍恶化对人民币汇率创新低也有一定影响。
　　国家外汇管理局数据显示，9月份银行结汇1208.1亿美元，售汇1492.5亿美元，结售汇逆差284.4亿美元，逆差较前月增加189亿美元。其中，代客结售汇逆差268.7亿美元，逆差较上月增加236亿美元。除银行结售汇数据不佳外，近期伴随人民币贬值预期升温，9月跨境资本流动相关数据普遍走软：外汇储备连降3个月至3.17万亿美元；央行口径外汇占款连降11个月至22.9万亿元，创下2016年1月来最大降幅；银行待客涉外收付款逆差455.3亿美元，降幅较前月增加375.22亿美元。这与之前的预期一致，三季度美国经济数据将明显好转，四季度美联储再次加息概率较大，尽管美元指数在9月份小幅收跌、人民币汇率微涨，但此时境内外市场贬值预期已相当浓厚，“十一”期间离岸市场人民币汇率连续走跌即是明证。同时9月还是留学开学季，叠加“十一”境外游的购汇需求，企业季度末的财务结算和海外红利汇出等因素导致银行售汇金额达到近半年新高。
　　结售汇逆差并不代表资本一定外流。9月份代客结售汇逆差为268.7亿美元，究竟这部分外汇资本流向何处？首先来看外流规模。9月银行代客涉外收付款逆差为455.3亿美元，远超结售汇逆差，但这并不意味着结售汇逆差全部用于对外净支付，因为其中对外净支付还包括人民币结算。9月涉外收付款项下人民币收入445.7亿美元，支出893亿美元，人民币对外净支付447.3亿美元，涉外收付款项下外汇净流出规模仅有8亿美元。
　　剩下的260.7亿美元的代客结售汇逆差必然留在境内，用途主要如下：一是变成外汇存款留在银行系统，9月份存款类金融机构外汇存款较前月增加166.5亿美元，占结售汇逆差的62%；二是企业用于偿还银行贷款，9月份存款类金融机构外汇贷款较前月下降66.4亿美元，占结售汇逆差的24.7%；剩下约有27.8亿美元可能以现金形式被企业和居民持有，以满足日常经营和出境旅游所需。这是企业和居民正常的资产负债调整结果，是市场主体规避风险的理性行为。
　　总体来看，短期内人民币汇率将呈现“对美元贬值、对一篮子货币基本稳定、理性波动”态势。在美联储加息预期、美元走强背景下，人民币对美元汇率贬值压力短期内仍然存在。新时期，人民币加大参考一篮子货币力度，10月份以来CFETS人民币汇率指数有升有跌，总体保持稳定。国际外汇市场动荡加剧，国内汇率市场化改革有序推进，人民币汇率波动频率加快是正常现象。当前，宏观经济有所企稳，改革持续推进，市场主体外汇风险管理意识增强，跨境资本流动将趋于理性，人民币汇率跌幅可控。基于外汇供求分析，宏观经济金融走势难以支撑人民币在美元大幅走强的背景下逆势上升。