外贸数据低于预期 资本流出有所加剧

　　9月以美元计的出口同比跌幅从8月的2.8%再次扩大至两位数（10%），差于市场预期（彭博调查均值-3.3%）。去年基数略高可能有所拖累，我们估算的实际出口量也由同比增长7%转为同比下跌1%左右。一般贸易出口跌幅显著扩大至9.7%，是最主要的拖累，钢材和铝的出口量和出口额同比增速都有所放缓。加工贸易出口同比跌幅也从9%小幅扩大至11%。分贸易伙伴看，9月对G3的出口同比下跌9%，除了基数略高之外，美国（同比跌幅由0.2%扩大至8.1%）、欧盟（同比增长2.4%转为同比下跌9.8%）和日本（同比增长0.4%转为同比下跌7%）的需求都比较疲弱。对东盟的出口也在高基数的拖累下同比下跌10%，不过对香港和台湾地区的出口因基数较低而有所好转，但对韩国的出口则有所恶化。
　　虽然基数较低，进口增速依然由正转负
　　虽然去年同期基数较低，9月以美元计的进口仍从同比增长1.5%转为同比下跌1.9%（彭博调查均值：+0.6%）。进口价格跌幅有所收窄，但我们估算的实际进口量同比增速仍降至3%左右。一般贸易进口同比增速放缓较为明显，印证内需依然较为乏力。除了从东盟的进口在低基数推动下有所好转之外，从其他地区的进口均有所恶化。从大宗商品生产国（澳大利亚、巴西、俄罗斯、印度）的进口同比增速放缓至仅0.3%。不过，其中从澳大利亚的进口保持了同比7.6%的稳健增长，相对的，铁矿石和天然气进口额增长均较为强劲。从G3、韩国以及香港和台湾地区的进口则均同比下跌。虽然基数较低，铜矿、原油和煤炭进口量都有所放缓。铁矿石和未锻轧铜的进口量均因高基数而有所放缓，不过天然气进口量同比大增137%。汽车进口量也陷入同比下跌。
　　外贸顺差缩小，拖累外汇储备下跌
　　由于出口显著恶化，9月外贸顺差降至420亿美元，外汇储备也缩水188亿美元至3.17万亿美元。在进一步剔除估值效应（正向贡献80亿美元左右）、净外商直接投资等因素之后，我们估算的非FDI资本流出规模增加至400亿-500亿美元，高于前几个月200亿-300亿美元的水平，不过远低于年初时的月均1500亿美元。
　　维持年底人民币对美元汇率6.8的预测不变
　　虽然年初至今人民币对一篮子货币已贬值了6%左右，但贬值主要集中在上半年。事实上，最近几周虽然美元兑日元和英镑明显升值，但人民币对CFETS货币篮子仍然比较稳定。9月外汇流出加剧、外贸顺差降低，再加上最近人民币对美元中间价调贬（今日中间价6.7296），都加剧了贬值压力，今日人民币对美元汇率一度跌破6.73。10月1日人民币正式入蓝SDR，但国外央行或投资者增持人民币资产的过程会循序渐进，我们认为人民币入篮的短期影响较为有限。我们预计央行会在12月美联储加息决议前后允许人民币对美元贬值、释放贬值压力；不过鉴于决策层可能希望避免加剧资本外流和波动、且年内人民币已对一篮子货币明显贬值，我们预计年底时人民币对美元贬值幅度不会超过6.8。年内人民币对美元的变动仍将取决于美元对其他主要货币的走势。