中国宏观热点速评：人民币HIBOR升至8个月来新高

　　离岸人民币隔夜拆借利率（HIBOR）在中秋假期后首个交易日飙升至23.68%，创近8 个月来新高。今年1 月22 日，央行收紧离岸人民币流动性以稳定汇率，HIBOR 创纪录地达到66.81%。而此次骤升发生在HIBOR 于上周明显上行之后。
　　背后的原因
　　离岸人民币资金池在很快地萎缩。人民币贬值预期挥之不去，在香港的人民币存款已从2014 年12 月最高的1.0 万亿元大幅减少33.5%至今年7 月的6,671 亿元。资金池缩小使得市场对外部冲击更加敏感——例如，当一些中资银行的人民币投放发生暂时变化的时候。
　　央行可能加强了在离岸市场的操作以支持人民币汇率。人民币加入SDR将于10 月正式生效。为确保篮子的平稳过渡，央行需要保持人民币汇率基本稳定，而且要尽可能地缩减离岸在岸汇差以便SDR 的正常运作。
　　在此背景下，央行可能采取措施收紧离岸流动性以遏制做空人民币。
　　会持续多久？
　　这么高位的离岸人民币拆借利率可能是短暂的。如果离岸市场的资金成本长时间维持在20%以上，这将吸引大规模套利行为，尤其考虑到仍然较低的在岸货币市场利率。而且，这将显著影响离岸人民币市场的发展。
　　但在未来两个月，离岸人民币利率的波动性可能加大。在人民币正式加入SDR 篮子之前，中国可能不会允许人民币汇率出现大幅波动。我们进一步认为，所谓中国在SDR 新篮子生效后将放任人民币贬值的观点也是一种误读。作为IMF 的第三大股东和新的SDR 货币发行国，中国有必要保持汇率政策的稳定和透明以增强政策可信度。我们认为下半年人民币汇率将在相对窄幅的区间内波动。随着央行更频繁地进行市场干预以对冲不同的冲击，汇率稳定必将意味着利率的更多波动。