人民币外债对外汇储备的影响

　　【财新网】 截至2016年3月底，中国本币外债余额为39109亿元人民币（6053亿美元），占外债总规模44%。与2015年3月相比，本币外债规模下降了1994亿美元，占外债总规模也下降了4.1%。人民币外债去杠杆的速度比美元外债更快。
　　虽然都是外债去杠杆，但是人民币外债余额的变化并不正常。人民币相对美元贬值，企业应该借入更多的人民币，为什么偿还人民币债务的速度比还美元债务更快？而且，“8.11”汇改后，人民币汇率贬值预期飙升，大陆的人民币比香港更加值钱，为什么人民币跨境资本却并没有回流至大陆，反而大幅流出至海外？期间海外人民币存款并没有增加，这些人民币流到海外之后去哪里了？会不会对外汇储备造成影响？迄今为止，这些问题并没有一个完整的答案。
　　人民币和美欧日国际货币并不相同，海外投资者持有人民币的意愿跟汇率预期密切相关。由于资本项目下人民币尚不能自由可兑换，人民币外债主要是境内金融机构为进出口企业提供的融资产品。在贸易渠道下，贸易商会根据人民币汇率预期，选择在境内还是境外结汇，随之形成人民币跨境资本流动。例如，2011年下半年，因欧债危机冲击，人民币汇率出现贬值预期，境内人民币相对美元价格更高，进出口商会将海外人民币运回境内结汇。此时，人民币跨境净流入。2013年下半年，人民币汇率出现升值预期，境外人民币相对美元价格更高，进出口商都会尽量将人民币留在境外换汇。此时，人民币跨境净流出。
　　2015年“8.11”汇改后，人民币汇率贬值预期飙升，按照以往的规律，人民币跨境资本应该回流至大陆。然而，自2015年“8.11”汇改至2016年6月，人民币跨境资本流动净流出规模达到2300亿美元。这一反常现象出现在2015年10月中国人民银行加强资本管制之后。显然，有一部分海外投资者选择以人民币的方式汇回资本，有一部分境内投资者也以人民币的方式进行资本外逃（不再考虑汇差损失）。虽然当前美元净流出相对稳定，但是，人民币跨境资本净流出规模已经达到每个月接近300亿美元，成为最主要的资本流出渠道。
　　过去，大多数人都认为以本币计价的债务并不会对外汇储备造成严重影响。因为本币流入和流出并不会直接和央行的外汇市场干预挂钩。然而，人民币尚不是可自由兑换货币，如果人民币没有升值预期，大多数海外投资者并不愿意持有人民币资产。所以，当人民币资本从境内流向境外后，境外投资者会用手中的人民币向海外人民币清算行兑换美元。此时，如果海外清算行向中国人民银行购汇，将会消耗央行的外汇储备。如果海外清算行不向中国人民银行购汇，自身将会承担巨大的外汇风险，并不是长久之计。事实上，由于海外人民币资产池的深度和广度都不够，人民币从大陆地区流出，迟早都会向中国人民银行换取外汇，消耗外汇储备。所以，无论是人民币外债还是美元外债，最终还是会增加外汇储备的负担。
　　近期出现的反常情形，实际上反映资本外逃开始集中体现在人民币跨境支付渠道。监管当局应重视对人民币跨境贸易投资的相关监管，重新审视人民币外债对外汇储备的影响，防止资本外流恶化，威胁境内金融稳定。