每周经济观察：人民币汇率逆势企稳之际的隐忧

　　主要观点
　　上周三至周五，人民币中间价累计上调302bp，隔夜美元指数总体也在上涨。如何理解美元指数和人民币兑美元同时走强？市场供求和一篮子货币可能的变化都难以解释这一走势，央行在G20 杭州峰会前维持币值稳定或是主要因素，但我们担心维稳或导致市场对汇率形成机制的理解再次紊乱。关注本周中间价是否回归先前的策略。具体地，我们的观点如下：
　　美元指数和人民币兑美元同时走强。汇改至今，人民币中间价形成机制虽转为收盘价+一篮子货币，美元走势仍旧是最主要的影响因素。美元升值时，人民币兑美元贬值，只是在新的机制下可以保持兑一篮子货币稳定，以抑制贬值预期的无序发酵。但上周三至周五，人民币中间价累计上调302bp，隔夜美元指数总体也在上涨。
　　从人民币夜盘跟随美元波动来看，市场供求不能解释这种背离。观察在岸人民币夜盘走势，可以发现上周人民币夜盘仍跟随美元指数波动。
　　如上周二和周五美元分别上涨0.51%和0.42%，当日夜盘人民币兑美元也明显贬值。而在其它三个交易日，美元和夜盘人民币走势都较为平稳。
　　韩元纳入篮子导致人民币走强的解释也难成立。从6 月27 日开始，银行间外汇市场开展人民币和韩元的直接交易。如果韩元也在同期被纳入CFETS 货币篮子，考虑到韩元10%左右的篮子占比和月初至今对美元的升值，可以部分解释近期人民币和美元走势的背离。但截止7 月15日，我们根据现有的货币篮子估算的CFETS 指数和官方数据高度一致，韩元应该还没有被纳入；另外，上周韩元兑美元走势平稳，即使纳入篮子也很难解释人民币和美元的背离。
　　维稳意图明显，但维稳过后又将何去何从？结合人民币兑美元在退欧公投后的持续贬值以及上周在成都召开的G20 财长和央行行长会议，央行或希望在G20 杭州峰会前维持币值稳定。如果确实在维稳，我们对此表示担心。央行之前在一篮子货币和美元间的平衡策略已取得较好的效果，如二季度人民币兑美元持续贬值，但资本外流压力较去年四季度和今年一季度大幅减弱。如果维稳使得市场对汇率形成机制的理解再次紊乱，或导致贬值压力的再次累积和资本外流压力的回升。