利多预期难证伪 期指延续震荡

　　本周，时隔两个月上证指数重新站上3000点整数大关。面对指数创出反弹新高，市场整体做多氛围较浓，不过除了现货当中部分热点板块、品种大幅走升外，从三大股指期货主力合约看，仍未脱离两个多月来的震荡区间平台。
　　此前市场上的悲观投资者认为A股将有“最后一跌”，因此持续在场外观望。但随后即使是英国选择退欧也未造成市场破位，因此不少悲观投资者转为乐观进入市场，成为A股市场部分增量资金来源。本周四个交易日两市现货日均成交6908.9亿元，较上周的5975.6亿元继续增加。而代表市场上最乐观的、参与融资买入的投资者，在近期亦出现持续的积极买入，截至周三，两市融资余额回升至8633.68亿元，为两个月来最高水平。从市场特征看，投资者情绪得到显著修复。
　　从消息面来看，当前利空消息仍占不少。外围方面，德银、瑞信股价创纪录新低，意大利西雅那银行违约风险飙升，欧洲银行系统正面临“雷曼时刻”。国内人民币继续走弱，周三人民币中间价继续下调，跌破6.68，创2010年11月来新低。在岸人民币亦贬值至2010年11月来新低。不过相比于去年8月及年末人民币贬值造成股市大幅波动，此次人民币走弱并未对A股市场形成冲击。
　　不难看出，市场经历过英国退欧、纳入MSCI落空等“黑天鹅”事件之后，当前对利空消息的“免疫力”已大幅增强。不过实际上，从外部因素来看，考虑到国内金融体系与欧洲银行业联系并不密切，在没有看到国内资产出现相关损失前，市场对此并不敏感。而人民币汇率方面，一方面存在美元走强人民币被动贬值因素；另一方面，当前投资者对中国经济“L”走势预期较为稳定，系统性风险下降，资本外流压力减轻，因此此次汇率调整对市场的影响不会太大。
　　近期，全球市场均出现大宗商品、股债齐涨的现象。市场对于央行宽松预期提升。国内市场方面，上周央行在公开市场上净投放1800亿元人民币，创两个月来最大单周净投放。6月，公开市场上累计净投放5350亿元流动性。本月，将有1838亿元3年期央票到期，此外另有合计5290亿元MLF到期。在到期资金规模较大的情况下，市场对央行继续通过公开市场操作甚至降准的预期持续升温。
　　整体上，当前市场情绪较为乐观，利空影响有限而货币宽松等利多因素又无法证伪，促使上证指数成功站上3000点整数关口，并且经常性出现低开高走、化险为夷式的走势，对投资者情绪形成正面的刺激作用。不过就市场后期展望而言，我们依然认为需要增添一份谨慎。本周四个交易日，因6月末央行净投放力度较大，公开市场出现净回笼状态。而外围央行除英国央行外，表态已偏向中性。我们认为市场当前预期过于乐观，后期随着时间的推移，须警惕货币宽松不达预期的风险。