不确定环境下外汇储备意外上升

　　6月中国外汇储备录得意外上升。继5月下降279亿美元后，6月以美元计价的外储水平增加134亿美元至3.21万亿美元，超出市场预期。以SDR计价，外储从5月的2.28万亿升至2.29万亿SDR。
　　储备资产价格上涨带来正向估值效应。一方面，受英国脱欧影响，6月英镑对美元贬值8.1%，欧元下跌0.2%，而日元升值7.3%。我们预计汇率变动致使央行所持非美元储备资产的美元估值缩水约87亿美元。特别地，中国持有日本国债约占外储的2.37%，日元升值仅提升估值55亿美元，不足以抵消英镑和欧元走弱的影响。另一方面，6月美国国债、欧元区主权债券和日本政府债券价格分别上涨约2.1%、1.8%和1.6%。按市值计，资产价格变化或对应约399亿美元的估值变动。价格因素在平时往往被忽略，但在英国脱欧这样重大风险事件引发债券价格大幅变动的情况下，它和汇率因素一样也是影响储备资产估值的重要因素。
　　6月可能仍是外汇净流出。剔除估值效应，6月外汇净流出可能高达178亿美元，大于5月约82亿美元的净流出。随外部不确定性增加，6月人民币再度面临贬值压力。6月在岸外汇日均交易量与之前流出压力较大的月份接近。英国公投前后，人民币汇率1个月平价期权隐含波动率也显著攀升。不过，我们预计中国贸易顺差依然强劲，而且监管部门前期加强了贸易项下外汇交易的核查力度，应有助于减少经常账户下的“资本漏出”。要进一步确认央行是否净卖出外汇，下周公布的央行外汇占款数据将至关重要。
　　人民币短期仍将承压，外汇流出或将持续。过去两周，人民币汇率贬值幅度高达1.6%，一度创2010年11月以来的新低，再度引发市场对于资本外流形势的关注。央行近期表示人民币名义有效汇率存在一定贬值要求。我们的监测也显示，央行对人民币中间价的不对称调整导致年初至今人民币CFETS指数累计贬值6.48%。在此背景下，政策意图变化似乎又成为不确定性的重要来源。但我们仍认为，中国可以也应当保持人民币汇率相对稳定，以锚定市场预期并为提振内需创造有利环境。