美元重拾升势 人民币以稳为主

7月中旬以来,美元指数在加息预期增强、希腊债务危机一度恶化等因素推动下,再度显现出震荡上扬势头。而在此期间,人民币兑美元汇率中间价、即期汇价均继续横盘运行,未出现明显波动。分析人士指出,近期央行加大境内银行间市场开放力度、时隔六年再度公布黄金储备数据等举措,表明人民币国际化正在有序推进,在此背景下,人民币汇率在未来较长时间内延续稳健走势将是大概率事件。 美元指数续写中期强势 经过此前连续4个交易日的稳步攀升之后,美元指数本周二(7月21日)出现小幅回调,但是幅度较为有限,并未打破近阶段震荡走强的运行节奏。截至北京时间7月22日17时,美元指数报97.28点,7月以来累计上涨1.81%,较6月中旬93.56点的低点更是大幅上涨了3.98%。市场主流观点认为,本周二的回调,是美元指数在经过此前持续上涨后的技术性整固,也为后续上涨提供动能。 外汇投资机构易信认为,市场短期美元多头获利盘相对较多,出现技术性回调也在情理之中。尽管短期美元进一步上行的动能可能并不会十分明显,但是从整体趋势上看,美元强势基础仍十分稳固,经过高位休整之后,本轮美元指数依然有望上看100点附近水平。永丰外汇周二也表示,美联储加息先后受到希腊债务危机、一季度数据疲弱和中国股市深幅调整的影响,近期商品重挫亦令投资者担心升息的进程遇阻,但9月份前后美联储加息仍然势在必行,从中长线看,美元上行已经成为市场共识。 本周一,美国圣路易斯联储主席布拉德在讲话中表示,美联储在今年9月份升息的可能性超过了50%。目前,由于美国经济基本面持续向好,市场各方对于美联储9月份加息的预期正在进一步升温。 人民币汇率料继续紧盯美元 尽管近期美元指数震荡上涨,但人民币汇率依旧表现稳定。据外汇交易中心公布,7月22日银行间外汇市场上人民币兑美元汇率中间价为6.1168,较前一交易日的6.1199小涨31基点,自6月8日以来已连续一个半月窄幅运行于6.11至6.12的狭小区间之内。同日,人民币兑美元即期汇价收报6.2095,也延续了近几个月来的窄幅震荡走势。 值得注意的是,7月以来,货币当局在金融资产储备公开、扩大金融市场开放等有关人民币国际化与自由兑换的政策方面,迈出多项重要步伐。在此背景下,市场对于人民币汇率在国际化进程中保持稳定的预期也进一步增强。 央行上周末公布的数据显示,截至2015年6月底最新黄金储备为1658吨,较前一数据(2009年4月底)增加了604吨。市场人士普遍认为,央行时隔六年再度公布黄金储备数据,将进一步满足国际货币基金组织SDR货币篮子对央行金融资产透明的要求。此外,央行本月中旬宣布,将相关境外机构(主体为境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金三类)投资国内银行间市场转为备案制,同时放开相关境外机构的投资限额、扩大境外机构在银行间债券市场的交易品种。分析人士对此表示,本次中国债市大幅向境外机构开放,将显著增强人民币储备货币地位。 综合多家机构观点来看,充裕多元化的国际储备、均衡的本币汇率、可持续的外债水平等,将会成为人民币稳步迈向国际化的重要基础。虽然美联储加息预期对美元走强带来支撑,但在国际化进程加快、人民币需求上升的背景下,预计中短期内,人民币汇率仍会继续紧盯美元,保持总体稳健的运行格局。 坚实外汇储备足以确保人民币汇率安全 近日央行公布6月外汇储备规模数据,我国外汇储备余额3.69万亿美元,较2014年6月3.99万亿美元的历史峰值下滑约3000亿美元,平均每月下滑250亿美元。在国内经济增速下滑、资本市场大幅波动的背景下,有人担忧储备规模快速下滑是否意味着资本外流已经危及外储安全?外汇储备能否确保人民币汇率基本稳定?笔者认为,外汇储备规模的快速下滑有其特殊的时代背景,资本外流虽有影响,但并非不可承受。 价值重估损失是外汇储备大幅下降的重要原因。外汇储备币种结构属国家机密,但我们可以根据全球储备币种结构做一简单推测。2014年6月底,美元、欧元、日元、英镑和澳元在全球外汇储备中占比分别约为60.8%、24.1%、4.0%、3.9%和1.9%。假设我国外汇储备结构与全球结构基本一致,那么2014年6月以欧元、日元、英镑和澳元计价的外汇储备总值分别约为9610亿、1600亿、1550亿和760亿美元。 2014年7月以来,美元大幅走强,截至今年6月底,欧元、日元、英镑和澳元对美元分别贬值18.7%、17.3%、8.2%和18.3%,据此测算,2014年7月至今年6月,外汇储备仅非美资产的价值重估损失就约为2300亿美元。 上述估算建立在最近1年我国储备中非美资产基本稳定的假设之上。根据中国外汇交易中心数据,最近1年,境内美元对人民币交易量大约占各币种对人民币交易总量的93%。因此,即使过去1年里有一些外汇储备被用于调剂外汇市场,对非美货币计价资产的影响也十分有限,因此上述2300亿美元重估损失基本可靠。 扣除重估损失,截至今年6月,外汇储备只在2014年7月的基础上净减少大约700亿美元,月均不足60亿。但2014年7月至今年5月,银行新增即期和远期结售汇逆差总额为2274亿美元,这是能够对外汇储备产生直接压力的。6月结售汇数据尚未公布,但根据过去1年的平均水平估算,2014年7月至今年6月,银行结售汇总逆差水平估计在2300-2400亿美元左右,这就与外汇储备700亿美元的净减少额产生了冲突。 中间1600-1700亿美元的缺口可能由两部分弥补,一是存量外汇储备的投资收益,2014年外汇局曾表示我国对外投资平均收益率为3.3%,假设外汇储备年收益率与此持平,3.99万亿外储的年收益大约是1300亿美元;二是中银香港等境外机构在银行间市场抛出的美元头寸,这部分外汇买卖并不计入银行结售汇,但可以直接抵消境内结售汇市场的逆差压力。 此外,储备资产内部结构的调整也会导致外汇储备萎缩,如今年6月我国黄金储备增长1942万盎司,根据最近1年国际金价平均值计算,大约需花费240亿美元。 总体看,虽然最近1年我国外汇储备下滑速度较快,但其中非美货币贬值起了主要作用,由于非美货币继续贬值的空间已经很小,其对外储规模下降的影响将大幅降低。外汇储备真正因抛售资产而导致的萎缩是比较温和的,无碍其国际收支与人民币汇率稳定器功能的发挥。
观点链接 光大证券: 美元指数年底前有望突破100关口 美国就业市场正逐渐接近充分就业,货币宽松可改善的周期性失业空间有限,薪资上行压力对核心CPI上行有支撑,这也是美联储和市场对于利率预期不可能持续下移的原因。首次加息的时点自6月份算起有可能推迟3-6个月时间,但至于市场上部分观点预期美联储首次加息可能推迟至明年的看法,我们认为并不现实。我们维持9月份美联储首次加息的判断,年内存在1-2次25bp的加息可能。首次加息的过度延迟可能导致未来(2016-2017年)加息进程的加快,未必好于较早加息之后缓慢推进的策略。美元指数中期看涨,年底前有望突破100关口;美国长端实际利率将步入缓步上行周期,并对外围国家债券收益率有一定的溢出效应。 东兴证券: 美联储政策将受制于大宗商品走势 虽然油价持续下跌影响最大的是严重依赖原油出口收入的产油国,但是如果油价长期低于60美元之下,也将对美国经济增长逐渐产生负面影响,因为原油持续低于60美元将导致相关行业和企业资本支出减少。6月下旬以来,油价快速下跌,未来还有伊朗产量的永久性增长,如果在当前这个特殊时点,美联储继续维持偏鹰的立场,将对油价形成下行压力。今年上半年企业投资原本就没有特别强劲,如果油价下跌,企业资本支出将受到削弱,进而GDP增长都将受到负面冲击。因此,我们认为美联储未来一段时间的政策维持强硬或偏鹰派的可能性在显著降低,更大可能性是转为观望的中性甚至偏鸽的态度。 招商证券: 三季度跨境资金流入波动性上升 尽管希腊退出欧元的可能性相对有限,但其间希腊与欧盟的博弈势必会不断冲击市场信心。美国二季度多项经济数据表现不错,美联储主席耶伦表示,在2015年稍晚的某个时间点将适合开启加息通道。我们预计9月首次加息的概率仍较大,这无疑流入国内的跨境资金带来冲击。6月底央行意外定向降准,一方面是出于宏观审慎管理框架下,央行要维护金融系统的稳定,另一方面也是考虑到6月跨境资金流出,较前两个月恶化。从这两周央行持续进行逆回购操作,引导银行间回购利率回落和并稳定流动性预期,考虑到下半年跨境资金流入规模较弱、波动性上升,降准仍然可期。 中信证券: 人民币实际有效汇率至年底或升5% 美联储加息渐行渐近,美元升值压力持续,而大部分中国竞争对手将面临增长下行压力,其货币贬值压力或进一步上升。主要贸易伙伴包括欧元区和日本的货币也因增长仍较弱、货币宽松,而继续面临对美元的贬值压力。欠灵活的汇率机制意味着人民币下半年将更加强势。预计人民币实际有效汇率至年底或升值5%。强势人民币除通过贸易直接影响我国经济增长外,还通过两个间接渠道加剧经济下行压力。首先,根据“不可能三角”理论,欠灵活的汇率体制亦将限制我国货币政策空间;其次,强势人民币亦加剧国内通缩压力,从而推高实际融资成本。人民币实际有效汇率已被高估6%左右,因为短期升值压力持续,高估程度将上升。随着“强势货币之痛”加剧,预计明年人民币对美元贬值是大概率事件。