把握影响中长期趋势的核心变量

自从2008年金融危机以来,国内部分媒体似乎年复一年地强调“今年是经济最困难的一年”,自己的印象似乎也是每年都在强调要应对各种问题,很少能从较长的视角来展望国家的发展,很少能意识到国家现在的强盛。 去年以来,一线城市房价又经历一轮上涨,并逐步蔓延到部分二三线城市。大概去年中的一段时间,房价几乎成为所有人的关注点,每一次聚会聚餐,房价和房子几乎是必不可少的主题。直到去年国庆节多个城市分别采取限购政策,市场的热情才逐步下降。但是2017年初以来,部分三四城市销售火爆,一线城市房价又出现上涨趋势,大家的房价焦虑症又出现了。 把时间拉长,其实过去十几年来,房价的上涨和波动就是这么一直影响着大家。同时一线城市房价也完成了几倍的上涨。事实上,至少有一部分焦虑的人在过去的一段时间具备一定的购房能力,但是没有购房。大家往往太过在意房价的短期波动,经常被各种房价泡沫论所误导,不能做出正确的决定。因此,笔者最近一直在想,是不是过去观察事情的角度出现了问题?如果从各种短期事件和信息中跳出来,把观察周期放长,把握住中长期的趋势,可能有助于得出一些重要结论和做出正确的决定。 2007年到2016年末,我国广义货币供应量(M2)余额从40万亿元增加到155万亿元,大约增长了3倍。在GDP和M2快速增长的背景下,房价上涨是不可避免的。虽然房价目前并不能称之为“合理”,但从这个角度来看,至少在过去很长一段时间内,房价并没有明显的高估和泡沫化。 事实上,现在的股票市场投资也具有这个特征,参与者过多地关注市场和公司股价的短期波动,而忽略了很多优质公司的长期价值。尤其是伴随着移动互联网的普及,一方面信息加速扩散,大幅减少了参与者的信息不对称,提高了二级市场的公平性;但另一方面也导致研究过度和信息泛滥,给二级市场带来很多短期波动和扰动。 当然,把握中长期趋势,不是换个视角那么简单,更重要的是要有一套完整的分析框架来支撑,要能从大量的微观信息中筛选出影响中长期趋势的核心变量。 “从长期来看,我们都将死去”,资本市场中大家常常喜欢用凯恩斯这句话来调侃长期投资。在1929-1933年英国经济大危机中,古典经济学派认为市场会自我调整,会在长期逐步达到均衡。凯恩斯认为市场自我调节太慢,并且可能代价巨大,建议政府应该干预。因此凯恩斯这句名言本意并非否定长期投资价值,但这句话似乎也指出了长期的可预测性——人总要死去。 从这个角度来看,十年前我们应该能够看到国家今日的强盛。1991—2007年间,我国GDP增速一直保持在7%以上。其中1998年亚洲金融危机的冲击,导致GDP增速回落了1-2个百分点,但也在7%以上。2008年美国次贷危机的冲击影响较大,GDP增速由2007年的14.16%回落到2008年的9.63%。如果在2008年,该怎么来预测后面十年的GDP增速呢?按照最简单的趋势延续和线性外推,我们也有理由相信GDP能达到持续稳定的复合增长,对应的GDP总量会达到翻倍的增长。再进一步按照产出法或者支出法分析,除非有强大的外力干扰,不然GDP的增长趋势不会被打破或者大幅度下台阶。 从这个角度来看,我们应该对国家经济未来的发展保持乐观。尽管现在面临很多问题,未来可能还会有一些潜在风险,这些因素都可能对经济增长造成短期波动,但是国家经济发展的大趋势不会改变。就股票市场来说,我们应该相信未来有些投资机会是较为确定的。比如人口老龄化带来的机会,消费升级带来的机会,工程师红利带动中国制造升级的机会等等,这其中也一定会诞生一批伟大的上市公司,为我们带来长期持续增长的投资回报。