债券投资当前需提高流动性 明年股市相对更乐观

　　“不拘泥于一处”，了解光证资管副总经理李剑铭的人都对他如此评价，读书如此，投资亦同。拥有十多年投资经历的李剑铭，尽管身处债券圈，但对股票、商品等其他资产类别一直保持密切关注，从而可以从大类资产配置的角度挖掘投资机会，灵活管理旗下偏债型产品。
　　连续第三年获得中国基金业英华奖券商资管最佳投资主办并且稳居债券型五年期和三年期收益榜首位，李剑铭是个十足的长跑能手。对于当前的市场，他认为债市趋势还在延续但需提高警惕，提高组合的流动性；相对来说，股市明年会更加乐观。
　　机缘巧合进入债券圈
　　资产配置不拘一格
　　李剑铭这位固收强将的“初恋”是股票。“1999年毕业拿到第一笔工资后，我就开始了股票投资，拿两三千块钱去买了一手格力电器，回过头来看，那个时候就有了价值投资的理念。”李剑铭对自己最初的投资经历印象深刻。
　　而对于自己和债券的结缘，在银行、保险和券商都有过从业经历的李剑铭更是笑言“是在机缘巧合之下进了这个圈子”。本科毕业后，李剑铭进入银行从事风险管理工作，之后对投资一直念念不忘的他选择辞职重返校园，硕士毕业后调转方向开始了研究员的生涯，在人保资产，李剑铭正式开启了自己的债券之路，期间从研究员顺利升至投资经理。
　　而真正让李剑铭施展拳脚的是2009年来到光证资管后，他把光证资管原先空白的债券版图一手搭建起来。7年的时间里，光证资管固定收益类的主动管理资产规模从原来的10亿上升到了现在的超过一千亿。由于李剑铭掌舵的产品多是灵活配置型，投资标的包含债券和股票，而他的专长和兴趣刚好能同时派上用场，这些也都帮助他获得优秀的长期业绩。
　　作为一名债券研究员出身的投资经理，李剑铭通常是自上而下地去制定大类资产配置、行业配置等组合投资策略，而选择个券和个股的工作则由研究员协助完成。“首先做好大类资产的配置，确定好债券、股票或现金的投资比例。具体到债券配置上，则需进一步明确券种类属结构和久期，具体个券由其他的投资经理或者研究员协助挑选。”
　　在股票投资上，李剑铭也是自上而下先确定具体的行业或主题选择。“我更看重行业的成长性和改善空间，基本上我会确定好几个大的行业配置，或者是一些主题方向，然后让研究员或者是投资经理推荐一些符合要求的个股。我的股票换手率比较低，除非发现整个基本面偏离我的配置需求，才会做一些调整。”
　　抓住机会谨防风险
　　当前重在提高组合流动性
　　成立于2009年初的债券型产品“光大阳光5号”可以说是李剑铭的代表作。截至11月3日，该产品累计收益124.14%，业绩持续领跑同类型产品。李剑铭坦言获胜的很大部分原因来自对于债市以及股市机会的轮流把握。“尤其2011、2012年那两年是债券贡献很多。比如2011年三季度，因为云投事件等黑天鹅导致城投债跌得很多。我认为当时的城投债没有实质信用违约风险，所以越跌越买，那时配置的资产在2011年四季度和2012年为产品带来了丰厚的回报。”
　　而2014年开始的股票大牛市则对2014、2015年产品收益贡献更多。“在2014年六七月份，我对市场非常乐观，我把我管理的所有产品能配置的股票仓位全部用足，还通过配置可转债的方式增加与权益投资相关的投资配置。”回头看，把握住大的方向还是很重要的。
　　今年以来的市场明显不同，尤其是在波动趋弱的当前，“牛市”策略显然无法奏效，无论是股票还是债券，都面临着“螺蛳壳里做道场”的处境。李剑铭认为，整体的收益率下滑会是一个趋势，近期股债的空间都不大。“过去一段时间，债券市场的收益率往上走到一定的幅度就立马下来，下到一定的幅度就往上走，维持反复的小幅波动。股市也一样，波动性越来越小，获取超额收益的难度在增加。”
　　在这种情况下，李剑铭认为想要提高收益，盲目高杠杆并不可取，只能增加波段操作。但债券市场各种利差被压缩在很窄的范围时，获取资本利得的难度也在加大。这时流动性的问题就显得尤为重要。“一旦市场受到冲击，持有债券的流动性是最关键的。在乐观的同时必须要保持谨慎。相比之下，久期和券种都是次要的，把整个组合流动性提高最为重要。”
　　李剑铭表示，“今年不会去过多考虑超额收益，因为在现在这样的市场里，要获取更多的收益，势必要承担更多的风险。”
　　关注三大不确定因素
　　明年权益市场机会更大
　　对于债市的走势，李剑铭认为趋势还在继续，不能随便看空，但是也不能太乐观。有几个方面需要尤其关注。
　　首先是美国的总统大选和加息节奏。“这些其实对中国的汇率政策乃至整个货币政策都有很重要的影响，对国内外金融市场都会有比较大影响，这是海外最大的一个风险因素。”
　　二是国内经济走势。“除了保持对国内经济先行指标和同步数据的密切关注，更要观察经济改革政策的推进速度和效果，比如债转股、国有企业改革等。不管是股票市场还是债券市场都需要关注。”
　　三是国内货币政策调整。“目前来看，货币政策边际已经在收紧，特别是下半年以来，经常会看到在非季末、非月末的时点，资金面也会有些紧。需要注意的是，如果将来经济基本面发生一些好于预期的变化，货币政策可能出现调整，会给债券市场带来较大的波动。”
　　对于权益市场，李剑铭则相对乐观一些。“虽然目前还没有看到权益市场出现系统性的上行机会，但明年甚至更往后，权益市场的机会远远超过债券市场。如果用股票的股息分红率跟债券的收益率比，目前的位置就是债券高估，股票低估。”虽然趋势性机会还未显现，李剑铭已经开始关注权益类资产的配置机会，对一些“折中”的品种，如可交换债的配置也比较有兴趣。