守正出奇获取长期稳健回报

　　业内美貌与智慧并备的“女神”级基金经理并不多，大成基金固定收益总部副总监王立就是其中为数不多的一位。
　　数据显示，王立管理的大成债券基金是唯一连续13年收获年度正收益（2003年~2015年）的债券基金，她也因此荣获中国基金报颁发的第三届中国基金业英华奖“三年期纯债型最佳基金经理奖”和“五年期纯债型最佳基金经理奖”。
　　展望四季度，王立表示，短期内市场流动性的紧平衡格局将延续，无风险利率可能难以摆脱区间震荡，但中期来看债券市场仍有牛市延续的机会。
　　四季度区间震荡
　　牛市格局难改
　　债券市场经历了2014年和2015年两年牛市，2016年波动性明显加大。王立认为，四季度债券市场区间震荡格局会延续，但中长期看债券小牛市不改。
　　“短期看，国庆前后全国多个城市密集出台房地产调控政策，地产小周期拐点到来，经济下行压力或再次加大。央行货币政策两难处境明显，流动性投放‘控量稳价’的意愿明显。”王立认为，短期内市场流动性的紧平衡格局仍将延续，无风险利率可能难以摆脱区间震荡，但中期来看，社会融资需求、物价和经济增长都面临回落，货币政策微调值得关注，债券市场仍有牛市延续的机会。
　　债券市场会一直维系这种“牛市”格局吗？王立认为大概率会持续。她表示，过去债市确实有牛短熊长的特征，而这一轮债券牛市周期长度超过了以往，本质上是债券市场的周期和驱动因素发生了改变。
　　“过去中国的资本回报率高，债券相对于其它资产吸引力不足。目前是资金供给超过金融资产合意的供给，背后实质是实体经济资本回报率持续下降，债券体现出稀缺性。”她认为，目前国内还处在三期叠加的转型阶段，新的经济增长点还在培育当中，债券牛市的格局还难以打破。
　　对于债券市场利好和利空因素，王立分析，目前债券市场利好因素有三：一是贯穿近几年的稳增长和控制企业杠杆过快上升，都需要有一个较宽松的货币环境和较低利率水平；二是地产限购限贷的调控政策，经济如果失去地产的支撑，增长压力会更大；三是外资对国内债券市场的投资力度明显加强，9月增持量创近一年的新高。
　　“利空因素也有三方面。”王立表示，一是短期内房价和汇率因素制约货币政策大幅放松，资金利率锚限制利率的下行空间；二是目前信用债市场违约率仍明显偏低，处于历史低位的信用利差也隐含了较高的调整风险；三是美国加息的临近成扰动因素。
　　此外，王立认为，委外资金大量进入债市，改变了债市投资者结构——由商业银行一家独大变成了商业银行和广义基金为主的两大主力，“与银行自营投资相比，委外投资有两个较明显的差异，如杠杆策略的普遍运用、信用债投资范围更广，这会提高信用债市场活跃度，但也会进一步压缩各类利差，包括套息利差、期限利差和信用利差；也让市场蕴含了更高的波动风险”。
　　看好中高等级信用债
　　和长期限利率债
　　在四季度债市震荡的大背景下，哪些品种具备投资价值？王立表示，目前各种利差处于历史低位，短期处于区间震荡，中期仍看好中高等级信用债和长期限利率品种。
　　“今年以来，央行的流动性投放以中期借贷便利（MLF）+逆回购为主，降准只有一次。央行货币政策处于两难局面，债券市场在长期累积的杠杆压力下，资金市场较为脆弱。债券市场的融资成本有一定的抬升压力，各种利差也压缩到了历史低位，传统的杠杆操作模式遭遇挑战，投资操作中更适用多策略组合管理。”王立表示，短期来看市场仍处于区间震荡，长久期的利率债更适合波段操作，达到灵活调整久期的效果。受基本面影响，中期仍看好中高等级信用债和长期限利率品种。
　　市场担忧四季度产能过剩的行业债券到期量较大会引发违约风险。王立对此表示，从季节性来看，四季度的债券发行量和到期量通常都是一年内最高的。今年四季度，煤炭、钢铁和有色三个行业的债券到期量为2615亿元，较三季度多20%。四季度过剩行业整体的信用风险主要看偿债能力和再融资能力。从自身偿债能力来看，今年以来，工业企业利润低位改善，例如钢铁企业减亏，这有助于改善企业短期偿债能力。从再融资能力来看，整体政策是较为扶持的，2月证监会等八部委印发金融支持工业的若干意见，9月银监会发文要求各债权银行不得随意停贷、抽贷，可通过必要的、风险可控的收回再贷、展期续贷等方式，最大限度地帮助企业实现解困，较为宽松的货币环境对企业再融资也相对有利。
　　王立还强调，中期来看此前由于刚性兑付的存在，即使是违约事件明显增加的2015年，债券市场的实际违约率与信贷市场相比是非常低的，不到0.3%。
　　“如果政府既希望债券市场能够更好地发挥合理配置资源的功能，有序地、逐步地打破刚兑，又要避免出现系统性风险始终是政府的底线，可以预期债券市场的违约率的上升仍会比较温和。”她说，“因此，虽然到期量增加，但违约风险或仍将以个体性的信用事件为主。”
　　王立表示，目前对信用债投资中仍以中高等级城投债和高等级产业债为主，过剩行业个券较少涉及，过剩行业个券目前定价还不具备足够的吸引力。
　　守正出奇求稳健
　　连续13年收获年度正收益
　　王立的座右铭是“凡战者，以正合，以奇胜”，她正是靠着这种正奇结合的风格获得稳健回报。
　　“在投资中要对市场持有敬畏之心，在市场波动时不犯大错，在确定性机会来临时重拳出击，以奇制胜。”王立表示，固定收益投资不仅仅是投资债券，更重要的是资产配置。根据宏观经济判断、市场趋势变化，做合适的资产配置，在各类资产组合中做出绝对收益，是做好投资管理的关键，也是她长期以来努力提高自身投资能力的目标和方向。
　　王立管理的大成债券基金是市场上唯一连续13年收获年度正收益的债券基金，她坦言：“这确实并不容易，投资最需要的是坚定的信念和长期的坚持。”她在2013年罕见的债券熊市中坚定保持了低久期谨慎操作，成功取得了全年正收益。而在2014年股债双牛的市场环境中，正确判断宏观基本面，进行较好的资产配置，年初大幅加仓长期限利率债增强久期，二季度下旬主动增持了可转债投资，最终获得了31.97%的年度回报。
　　“2015年则教训深刻，年中受股灾影响，可转债资产下跌，大幅影响了基金的投资收益，同时加大了基金净值的波动和回撤。在暴跌的过程中，尽数吐回前期浮盈，且减仓操作显得仍不够及时，低估了市场的力量。”王立表示，不过2015年在纯债方面仍然判断和操作及时准确，高仓位持有长债，分享债券牛市收益。且在四季度把握住了一波权益市场反弹的机会，快速加仓转债类资产获取绝对收益后坚定减仓，因此，2015年仍获得11.44%的较高收益。
　　“固定收益投资是场长跑，投资人选择了固定收益基金而不是权益产品，已经说明了他们的风险偏好。”王立表示，自己做债券基金，就希望符合基金风险收益特征的投资，带给投资者长期稳健的收益增长。
　　对于目前市场重视的信用风险，王立说：“千里之堤，溃于蚁穴，控制信用风险应该以防患于未然和尽早发现风险为主，到目前为止，大成基金固定收益投资保持着稳健记录，没有发生踩雷事件。”