目标风险策略在国内应用的实践研究

　　目标风险基金凭借其明确的收益风险特征和风险控制措施，不仅是海外养老金市场流行的投资标的，也为风险偏好明确的投资者提供良好的资产配置工具。根据我们的研究，目标风险策略天然地符合普通投资者对于投资的认知，其可能会成为国内投资者最容易接受的策略。
　　运用目标风险策略
　　面临的难题
　　海外市场的发展经验表明，目标风险基金是定位精准的一站式资产配置产品,为基金投资者提供形式多样、特点鲜明的产品选择。然而，根据我们对中国和海外基金市场的分析和对比，目标风险类的FOF策略在国内应用可能会面临一些问题。
　　第一，投资者缺乏对风险收益的准确认知。美国目标风险FOF投资者的比例数据显示，非养老账户的投资者占比超过50%。这说明个人客户是目标风险FOF的主力军，而个人对于风险的认识对组合的定位至关重要。当前我国个人投资者对投资风险的感知程度以及对于风险收益的认知还有待提高，经常会出现客户的收益要求与风险要求不匹配的情况，尤其是在经济飞速发展、资本市场发展初期，客户对于收益的认知远大于对于风险的认知。而随着股票市场和债券市场波动加剧，投资者对于风险和收益的认知逐步加深，目标风险类FOF的发展将越来越重要。
　　第二，子基金种类不平衡。美国目标风险FOF产品的子基金类别清晰、数量庞大、种类繁多，为FOF组合的构建提供丰富素材。而我国公募基金数量较多，其覆盖的基础资产类别逐渐完善，但其分类框架相比仍然有待提高，商品基金等另类投资资产、债券资产的被动型基金仍有待进一步发展。
　　第三，底层基金换仓较为频繁、风格延续性较差。在目标风险FOF组合构建中，对于底层子基金的投资风格延续性要求较高，这是保证FOF产品各类基础资产比例稳定、产品整体风险水平稳定的重要因素。然而在我国，由于A股市场变幻莫测，公募基金整体换手率较高，很多产品的投资风格和产品设计及产品名称存在一定偏差，使得基金风格出现一定程度的偏离。
　　第四，A股波动剧烈，权益类基金的波动率较高。如果仅考虑目标风险FOF组合波动率的实现，即便FOF基金经理定期调整组合，组合仍然可能会出现风险收益比较低的情况。因此，在国内运用目标风险策略需要运用更多的波动率控制技术来修正组合的风险收益比。
　　运用波动率控制
　　来修正风险收益比
　　根据我们对于目标风险策略的理解以及我们对于国内个人投资者投资习惯的分析，我们建议在国内公募FOF组合中运用目标风险策略时注意三方面的因素。
　　首先，国内的目标风险策略的区分标准可能会集中在波动率和最大回撤，即通过波动率和最大回撤双重定位目标风险策略。其次，结合目前债券市场、股票市场的预期收益和波动率，我们认为在国内比较适合推出的目标风险类策略主要是保守类、稳健类和平衡类， 其对应的波动率大约是5%~7%，7%~10%，10%~15%。
　　此外，股票投资的波动率控制极为重要，如果对于权益类资产不进行波动率控制和过滤，那么目标风险的策略可能会面临权益类的品种占比较低，收益较低，且回撤较大的情况。因而，投资经理需要在配置过程中加入更多的波动率控制技术。
　　目前可以使用的波动率控制技术主要有三种：一是配置波动率较低的基金，例如上证50等蓝筹基金；二是增加配置品种和配置个数，通过分散投资降低波动，例如配置商品、多个不同风格的权益类基金；三是增加动态资产配置的比重，使用现代金融工程技术加强战术调整，过滤下行风险。以表格为例，使用传统的目标风险FOF（确定权益类、固定收益的配置比例和波动率特征，定期调整，不做战术调整），波动率控制在需求范围内，但其过大的回撤会让组合的满意度降低。而通过我们所提到的三种方式进行波动率控制后，目标风险FOF的回撤得到较好的控制，风险收益比明显增强。