顺势而为 风格均衡

国内经济高频数据呈现供给与需求双收缩的格局,投资、零售、工业增加值均出现一定程度回落,经济疲软叠加金融去杠杆周期或将进一步强化业绩为王的投资逻辑与抱团蓝筹行为,中小创行情依然面临一定不确定性。现阶段平坦利率曲线状态或有利于A股表现:为避免地产泡沫堆积以及资本外逃,短端利率处于高位,长端利率为协同刺激经济发展而维持低位。利率正常化周期虽然缓慢,然而利率水平易上难下的局面并不容易被打破。在利率上升周期,海外历史经验显示权益型资产的表现或要好于债券型资产和房地产的表现。另外,海外发达市场本轮经济复苏持续性较强,总需求提升驱动国际收支平衡表中经常项目持续向好,中国外汇储备连续第8个月上涨,站稳3万亿美元大关,人民币汇率稳中有升,此前的贬值预期逐步被扭转。在此背景下我们维持“股好于债”的观点,继续看好A股蓝筹股未来的表现。 债市近期走势依然胶着,央行定向降准一定程度上激发了市场的交投情绪,但我们维持震荡预期,市场短期难有趋势性机会。主要原因在于以下四点:美联储10月将正式开启缩表进程,12月有一定加息可能性,美元指数和美债利率仍有上行空间,这将再次加大人民币贬值压力,外汇占款面临考验,对于国内利率水平形成抬升效应;通胀压力回升;货基新规叠加MPA考核使得资金面偏紧;金融防风险仍在稳步前进,对债市继续形成压制。但我们也看到一些利好因素,首先在于尽管国内经济基本面显示出较好的韧性,但中长期潜在下行压力不小。另一方面,当前收益率相较房贷已经具有较高的配置价值。在短期流动性冲击频发、高频经济数据可能频繁超预期的情况下,注重期限匹配并控制流动性风险当是首先要考虑的问题。此外,持有高票息信用债依然是较为稳健的收益来源之一,还可以适当参与交易性机会来增厚组合收益。 大类资产配置建议 资产配置上,考虑到各资产均未展现出趋势性的机会,仍建议分散化投资策略。整体上,建议投资组合中权益资产的比例稍大于债券资产,仍以多元资产以及多元策略为导向。具体配置建议如下:积极型投资者可配置60%的权益基金、10%的固定收益基金、15%的QDII和15%的货币基金;稳健型投资者可配置40%的权益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII和20%的货币基金;保守型投资者可配置20%的权益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII和40%的货币基金。 权益基金: 关注价值与平衡风格基金 权益型基金方面,建议基金投资者顺势而为,价值或者价值成长平衡策略的基金或是较优选择。在市场基调、节奏大体未变的大前提下,前期表现好的基金未来业绩延续的可能性较大。从逆向投资角度,价值类标的不论在配置结构上还是价格上都存在触及阶段性高点的现象,成长标的的投资机会在不断累积,投资者也可以适当关注。对于成长风格型基金,建议谨慎挑选,尤其注重对重仓股流动性、盈利情况的考察。 固定收益基金: 适当参与交易性机会 建议重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司,这类公司往往信用团队规模较大,拥有内部评级体系,具有较强的券种甄别能力。具体到债券基金来看,可关注交易型基金经理管理的产品,这部分产品投资灵活,进攻型较强。另一方面,那些股票仓位长期控制在20%以下的偏债混合型基金也可关注。对于风险偏好较高的投资者来说,转债是追求弹性的一种较好方式。 QDII基金: 维持多元分散化配置 自2008年金融危机以来,各国利率长时间处于低位,宽松的全球流动性状况推动了以股市为代表的风险资产价格节节攀升。相比债券资产,全球权益资产价格在普遍经历上行之后的性价比正在降低。然而考虑到经济复苏的趋势、现阶段除股票以外其他资产回报率较低以及股票大幅调整的基础并不夯实等因素,我们依然看好海外权益资产未来的表现。建议投资者可保持成熟市场权益型QDII,但需要警惕短期调整风险。