减持新规下衍生新机会?财通推出首只大宗交易策略基金

　　过往的大宗交易市场以套利交易为主。而在527减持新规中,监管层对大宗交易做出了“6个月内不得转让”的限制,这让单纯的套利无机可寻,新规后项目折价显著扩大。
　　不过,新规之下,大宗交易市场也衍生出新的交易机会。近期,财通基金推出首只主打大宗交易策略的基金,名为财通多策略福鑫定期开放灵活配置。
　　大宗交易的机会在哪里?减持新政的出台将二级市场减持“总龙头”关小了,但却留下了一个重要窗口,那就是大宗交易。财通基金认为,减持新规后,受限资本通过大宗交易进行减持的需求大增,大宗交易摆脱了过去纯粹短期套利的交易模式,减持动机多元化,标的充足,询价折扣呈放大趋势,未来大宗交易折价率或将保持在5%-10%之间。(折扣率=1-交易价/前一日的收盘价)
　　由于现行大宗交易的机制有六个月限售期,不禁让人联想起同样有锁定期的定增策略。不过,进一步比较大宗交易与定增策略,还是会发现不少差异:
　　1、锁定期不同。大宗交易的锁定期为6个月。定增项目的锁定期分为12个月和36个月,此外,按照减持新规的规定,定增解禁后也有部分资产流动性受限。相比之下,大宗交易锁定期更短更灵活。
　　2、策略标的范围不同。定增策略的标的范围是发布定向增发计划的上市公司,按照此前定增基金的实际投资标的来看,以成长股居多。而大宗交易策略的标的范围则要大得多,凡是有减持需求,且无法通过二级市场减持的股份均可能通过大宗交易方式转让。减持新规的受限主体包括上市公司控股股东、实控人、持股5%以上的股东、Pre-IPO股东、认购非公开发行股东、董监高等等。
　　总体来说,大宗交易策略比此前的定增策略更灵活、可选标的更广泛。不过,也有机构人士认为,大宗交易策略属于特定阶段的投资机会,最终能否获得较好收益,更关键在于对投资标的的选择。
　　财通福鑫拟任基金经理姚思劼接受界面新闻采访时表示,他们的模式和团队是“投行+投研”。“先从一级市场筛选,再给研究部的同事从二级市场角度调研。锁定标的后,再依靠投行团队去跟对方沟通谈判。”
　　值得注意的是,虽然大宗交易有一定的折价安全垫,但同时存在六个月锁定期,股票锁定期间如果出现较大的市场波动,基金会比较被动。5%-10%的折价安全垫真的够厚吗?对此,姚思劼称将更关注股票内在的价值折扣,而非表面上的价格折扣。“通过牺牲流动性的方式换取二级市场难以获得的交易价格,赢得更好的安全边际,这是我们看好大宗交易市场的核心逻辑。”他表示,基金的投资标的主要基于大宗交易项目池进行筛选,如果评估发现二级市场相对大宗交易市场具有更高的性价比优势,也会通过二级市场进行投资。
　　针对大宗交易的锁定期,财通福鑫在产品上也做了相应设计:以定期开放的形式运作,每个封闭期长18个月。此外,基金成立后三个月内上市交易,投资者可在场内交易。从投资组合来看,基金属于灵活配置型,封闭期内投资于股票资产的比例为0%~100%,对各个策略的投资占比没有明确规定。基金以大宗+打新策略为基础策略,设定的仓位0-90%。另外叠加其他策略,如可转债、定增、事件驱动策略等,仓位在0%-60%之间。
　　对于创新产品,许多投资者关注政策方面的变数带来的隐忧。对此,姚思劼 的看法是:监管的严厉程度已经到了阶段性的高点,继续加压的空间不大。“减持新规出台对市场影响非常大,如果还有政策对大宗交易进行限制,会对市场流动性造成巨大压力。我们认为在这个时间推出产品,大概率不用担心政策风险。”