王立：瞄准风险收益比 积累长期稳定回报

市场风云莫测,盈亏难料,然而有一只公募基金自成立那天起,整整14年来始终保持着正收益,从未让投资者失望。这只公募基金就是大成债券。作为全市场公募基金中14年连盈记录的唯一保持者,大成债券迄今累计收益接近170%,它的管理者——颜值与业绩同样高的大成基金固收总监王立告诉中国证券报记者:“固定收益,就是要带给客户持续稳定增长的投资回报,这是我们的使命。” 团队传承历久弥香 王立介绍,近两年债市风险频发,然而大成固定收益业务却发展迅速,业绩与规模双赢。今年上半年末,大成固定收益类公募产品管理资产规模达到989.33亿元,较去年底增长35%,创下新高。截至6月30日,大成固收旗下有9只公募基金在市场同类排名前1/3,其中大成景安短融在全市场同类排名第一,社保、养老金组合的投资业绩也表现优异。而其专户组合的管理规模在过去大半年的熊市行情中逆势增长。 作为业内最早开展债券研究及投资的基金公司之一,大成基金早在1999年便成立了固定收益小组,2003年发行行业内第三只债券型基金——大成债券。伴随债券市场的高速发展,大成基金固定收益业务形成了强大稳定的综合实力,成为市场上货币基金、债券分级、偏债混合型基金等债券投资基金管理上的先行者。 优秀的业绩是实力的体现,也是传承的基础。大成固定收益总部共有10名投资经理,平均从业年限超过12年;9名研究员,平均从业年限超过7年。王立说,自己的团队非常重视内部投资文化的传承,核心投资经理和研究主管以内部选拔为主,保证了投资风格的连续性和投资文化的传承性。同时针对新人建立了“导师制”,内部培养方式以老带新,帮助新人更好地融入团队的风格,超70%的基金经理为内部研究员培养后转为投资,如此可以充分发挥基金经理的特长,将投资与研究对接起来。 带给投资人长期而稳定的回报,是王立一直以来的努力方向。她说:“固定收益类基金本就是希望带给投资人持续稳定回报,当投资人选择固定收益的产品,而不是权益类产品时,他们的风险偏好特征其实已然显露无遗。” “积极主动投资获取风险调整后的长期稳定回报”是王立一直以来坚持的投资理念,目标是在投资管理过程中,约束组合波动率,获取风险调整后的长期稳定回报。多年来,团队已经形成了优秀的债券组合管理能力、出众的信用分析能力和风险控制能力,通过积极管理和资产配置,保持债券类产品获得长期稳定的超额回报,以突出的风险管理能力使净值保持较低波动率。 谈到投资风格,王立表示,自己的团队在擅长大类资产配置的基础上,不同的投资经理也有自己的类别资产投资专长。前者强调深入研究各类资产的风险与收益,敏锐挖掘每类资产的投资机会,果断决策,重仓操作,获取长期较高的超额收益。而后者是投资经理以部门大类资产配置为基础,在个人最擅长的资产类别领域里挖掘超额收益机会。比如信用业务出身的,对信用把握程度比较高,可能敢于在信用资产上放大风险;宏观利率出身的则可能在宏观利率上有自己的判断优势和特长。 王立强调说,投资没有高下,只分对错,最终的价值导向还是结果。在同一个团队中,存在观点分歧很正常,重要的是看能否在控制风险的大前提下,鼓励多策略多风格,平等充分地进行讨论。投研工作也不是简单的对错,要在互相交流的过程中不断的回顾与反思,不断通过讨论来互相促进成长。 历经磨练厚积薄发 出众的信用分析和风险控制能力,保证了大成在17年的债券投资过程中,从未发生过持仓债券、在库债券违约的情况,保持“零信用风险”。 在王立看来,不论何时,信用风险控制是始终要放在首位的。为此,大成自2005年起,即开始建立自己的信用分析和评级体系,制定完善高效的信用债研究、入库、跟踪、出库制度及流程,全方位把控信用风险,12年来精益求精、不断更新。 信用评级是通过对样本困境企业历史数据的回溯和分析,借鉴国际和国内商业银行、评级公司的评级实践,结合公开市场债券估值和交易数据的拟合,试图解决企业之间违约概率的高低排序和债券发行人的信用定价问题。 考虑到产业债和城投债信用风险和定价模式的不同,又在评级体系下划分了两个专业部分。其中产业债评级体系下拥有丰富行业独立模板的内部行业评分体系,亦是大成固收团队制定行业配置策略的主要依据。例如2014年以来,煤炭、化工、有色等行业信用利差均出现明显扩大,而这些又恰好是2013年-2014年评分低于40分的行业。 “拥有信评系统并不代表能够执行下去。要想把信用风险控制落到实处,还必须有严格、可跟踪的信用风险管理制度和流程。”王立补充说,大成固收团队的信用跟踪管理流程,分为入库前初评、入库时复评和入库后跟踪三个阶段。债券池的分级管理,分别给予不同的投资比例控制,可以有效分散化信用风险。 王立说,固定收益本来就是一个聚沙成塔的过程,是一个长期的过程。没有人能每次都判断对,但努力在对的时候往正确方向多偏一点,在犯错的时候及时认错,长期累积下来的效果一定是更好的。 在固收领域十年精耕细作,让王立总结出了一套自己的投资哲学:“在风险收益比确定的时候敢于下重手,在不确定的市场上准确意识到自身的不足,不要盲目相信不确定的东西,不要冒自己不可控制的风险。” 在王立看来,每一轮资产变化的原因都千差万别,但最重要的首先就是认清自己。她说,投资最要紧的,就是要克服自己的贪婪和恐惧。投资涉及到人性的点点滴滴,不同的性格会对一个人的投资判断有着重大影响。认识到自己的贪婪与恐惧在哪里,冷静地把握自己能抓住的机会,挣自己能挣到的钱。 回顾过去几轮的债市暴跌,一波又一波的机构进入却终究没能熬过来。王立指出,行情悲观的节点,恰恰是磨练内功、弯道超越的好机会。长期跟踪研究左侧而积累下来的判断,正是在右侧的时点上领先别人的法宝。因此,在市场调整的时候不要着急,不要荒废,专研、磨练投研内功,对各类资产做到游刃有余,等市场风口到来时,才能看得准、抓得住。所谓厚积薄发,不外乎于此。 顺应发展不断创新 据王立介绍,大成基金管理的固定收益类公募产品多达40余只,各类产品线齐全。面对未来固定收益市场巨大的发展空间,大成固收团队在布局产品方面综合考虑了多方面因素。第一,根据自身在债券投资管理方面出色的投资管理与风险控制能力,开发能够发挥团队特长的债券基金;第二,参考市场判断和风险偏好,增加适合不同投资者的产品;第三,针对机构客户固定收益投资行为越来越成熟的特点,提供更多定制化、个性化、工具型产品;第四,进一步提高产品的服务性和功能性,使产品进一步向细分化领域发展。 王立说,中国债券市场目前已是全球最大的债券市场之一。从市场规模来看,截至2017年6月底,国内债市规模达到68.6万亿元,仅次于美国和日本,在全球债券市场中占据相当大的比重。目前国内债券市场有了一定的规模,种类也极大丰富,经过过去一年的市场调整和金融去杠杆后,市场也将逐步进入健康发展的时期,但是未来仍有需要完善和发展的地方。 首先,信用债融资占社会融资量还不到20%,债券在企业融资方式中的地位还有提升空间;其次,债市基础设施建设还需完善,以提高债券的流动性,提高市场运行效率;再次,信用体系建设有待完善,目前存在评级虚高现象,以及评级区分度不高、缺乏风险对冲的衍生品工具等问题,且刚性兑付正在逐步打破,但投资者保护机制却还不完善。 此外,债券市场的开放性尚有待提高。目前国内债市中海外投资者占比较低,而今年债券通的开通,将有助于引入更多的投资者。王立指出,债券通是人民币国际化非常重要的一步,象征了海外投资者,尤其是机构投资者可以借此直接投资国内债券市场。在未来人民币国际化、资本市场开放、人民币汇率的弹性发展方向下,中国债券市场也需要海外投资者进入,进而变成国际化的债券市场。 债券通初期主要开通“北向通”,即境外投资者通过内地与香港债券市场基础设施的互联互通,投资于内地银行间债券市场的机制安排。王立认为,“北向通”最直接的影响是市场准入的约束条件下降,投资灵活度提高,为境外投资者提供了投资内地债券市场的又一选择,有利于吸引中小境外机构投资者。 事实上,早在2011年,大成国际资产管理有限公司就成为全国第一批RQIFF管理人,帮助海外客户通过RQFII投资国内债券市场,至今已有6年的经验累积。王立表示,未来大成固收团队将继续关注债券通对债市的影响,积极通过“北向通”参与内地债券市场,提高基金产品的收益;参与对“北向通”境外投资者的债券报价和交易,努力尝试为境外投资者提供投资顾问服务,同时密切关注债券通的“南向通”进程。