中信策略:新三板进行差异化制度供给的时间窗口再次打开

　　资金端的坚守和资产端的逃离是近期新三板市场的主要趋势。
　　(1)主板IPO的提速和三板精选层推出预期的影响,二级市场交投活跃度明显上升,且创新层做市这个体量最小的板块重新受到重视。(2)截止2017年4月,新增挂牌企业数量仅为116家,新三板市场扩容速度明显放缓,而在市场内部掀起“做市转协议”潮。与此同时,已有超过400家的企业谋求IPO,其中320家处于上市辅导阶段。
　　PRE-IPO策略类似螺蛳壳里做道场,便宜是硬道理。
　　虽然我们坚持认为独立市场是新三板的最终出路,但是当前新三板的定位更加类似预备板。IPO的提速对主板带来的估值压力是构建PRE-IPO策略需要面对的变量。经过上半年的估值修复,三板拟上市公司相对创业板估值折价的均衡区间被打破,折价率由原来的70%变为50%。伴随主板估值中枢的下移,PER-IPO投资已成为典型的“螺蛳壳里做道场”。根据2016年年报的数据,符合IPO条件且市盈率在20倍以下的公司家数大致在1000家左右,这占比不到10%的公司应该是持PRE-IPO策略的投资者的主战场。
　　一颗红心,需要两手准备。
　　投资者构建精选层策略需。我们认为,流动性的改善需先后在发行端和交易端着力。新三板创新层(或以上层次)通过实施小型ipo改善个股的股权分散度是必经之路。毫无疑问,企业的成长能力和盈利能力一直是构建投资策略的最核心要素,但是从个股流动性管理的角度而言,我们选取了新三板发展阶段中交投活跃的三个阶段,来解读做市商家数与股东户数对流动性的影响。我们认为,股东户数在200-400人和做市商家数在10-12家的做市板块是投资者构建流动性策略时可以参考的指标。如果,精选层改革的试点企业能从中诞生,相关企业或将迎来估值的系统性提升。
　　新三板挂牌企业2016年的财务表现客观地反映了市场的整体状况,也对差异化的制度配套提出了更为迫切的需求。
　　经历了过去两年无门槛的大幅扩容,新三板挂牌企业高成长的标签逐渐被弱化。同时,创新层与基础层的挂牌企业不管是以成长指标还是以盈利指标来对比,两者的辨识度也在逐渐降低。叠加优质企业加速从新三板流失,新三板进行差异化制度供给的时间窗口再次打开。
　　市场思维主导下的多层次投资策略。
　　监管层进行差异化的制度创新从逻辑上而言大概率有三种可能的情景:继续对创新层的量化指标进行调整和优化;直接从精选层的角度来切入;创新层标准的调整和精选层标准的创设同时进行,并设计从创新层上升至精选层的标准。不管新的制度供给以何种情景出现,自下而上的投资策略将是新三板市场上的主流。投资主线一:PRE-IPO策略下重点推荐公司包括但不限于全美在线、唐人影视、北教传媒、高德信等。投资主线二:精选层策略下重点推荐公司包括但不限于盈谷股份、大汉三通、越洋科技、大正医疗等。两大策略具体的构建指标可参见正文。
　　产业思维主导下的多维度投资策略。
　　(1)教育行业,布局全年龄段的班课培训、教育信息化、0-6岁在线英语外教等赛道;(2)大消费行业,看好文娱消费、旅游、新零售三条主线;(3)TMT行业,预计持续分化是趋势,重点关注在前端技术,或后端市场存在独特优势的企业;(4)装备制造业,深挖新能源汽车以及工业无人机两大细分领域。(5)医疗健康产业,重视民营专科医院、医疗器械中拥有第三方医学检验中心的公司。相关标的包括但不限于亿童文教、唐人影视、讯众股份、联赢激光、可恩口腔等。