山东发行562亿元地方债 利率上浮空间扩大

　　【财新网】5月19日,山东省财政厅将在上交所公开招标发行2017年第二批政府一般债券和第一批政府专项债券,共4期,规模561.72亿元。地方债在交易所市场发行是今年上交所债券市场的工作重点,后续内蒙古地方债发行也在计划中。
　　2017年是地方政府债券发行的第三年,但仍然存在投资者多元化、债券定价合理化等问题。目前地方政府债券主要由商业银行来认购,年换手率不足0.3%。财政部和地方财政局希望能扩大地方债投资者范围,对交易所市场发行地方债寄予厚望。
　　查阅此次山东地方债公告,利率投标区间范围较大,市场化程度增强,这也符合今年证监会对上交所地方债的推进定位。
　　一般而言,公开发行地方债的投标标位区间具有上下限,其中下限为招标日前1-5个工作日相应期限国债收益率曲线的算术平均值,而上限通常上浮15%。本批山东省政府债券下限要求保持不变,上限上浮空间则更大,其中3、5、7年期一般债的上浮上限分别为21%、23%和25%,5年期专项债的上浮上限为23%。
　　天风证券固定收益分析师孙彬彬表示,上述更大上限上浮空间遵循市场化原则,意味着此次山东债的投标空间可选择余地更大,实际发行利率不确定性更高,这也是本批债较为特别之处。
　　事实上,地方债市场化定价程度不高一直是一大问题。据财新记者了解,交易所也在考虑通过提高地方债质押比率等方式,进行流动性的溢价补偿。
　　证监会也考虑通过一系列的机制安排,满足交易所地方债投资者的需求,比如通过发行地方债等高评级债券来改善交易所债券发行的结构,补充交易所质押库中利率债的比重;面向个人投资者这个有潜力的市场,督促中登公司对质押式回购做具体安排。
　　此外,此次承销团成员共有12家券商,包括中信证券、招商证券、中银国际证券、国泰君安证券等。一位券商人士向财新记者表示,事实上因地方政府债券的市场化定价机制不够完善,承销费率较低,且较低的发行利率不适合交易性投资者,对参加承销团的证券公司压力较大。
　　据财新记者了解,为鼓励券商积极参与到地方债发行工作中,上交所及证券业协会也提出了一系列优惠措施。5月4日,上交所还专门邀请在公司债、资产证券化等产品成交规模靠前的证券公司相关负责人召开“地方政府债券承销工作动员会” ,提出交易所拟针对地方债销售排名前20名的证券公司给予优惠政策,比如加快以上券商公司债项目在上交所的审核速度,提高以上券商疑难公司债项目的通过比率;在绿色债券、双创债等创新公司债品种上优先考虑以上券商进行试点等。
　　国泰君安证券资本市场部相关负责人表示,从一级发行情况来看,2017年以来,全国新发行地方债共计9848亿元,其中山东省于3月31日招标发行2017年第一期地方债。截至5月12日,七年期山东债与相同久期国债的估值差仍比较稳定,与发行日相比未显著拉大,表现好于三分之二的可比地方债,在近期市场大幅震荡情况下,具备长期配置价值及抗风险能力。
　　兴业证券则预计,以2016年各月发行节奏作为参考标准,预计今年地方债发行高峰集中在二季度,规模将达到2.4万亿元,新增与置换占比相当,而至三至四季度发行规模将逐步下滑。此外,虽然2017年的债市环境不好,但考虑到地方债的发行节奏和规模以及现有的投资者结构,地方债流动性应该不至于太差。
　　对于此次地方债在交易所招标发行,孙彬彬分析认为既有优势,亦有劣势。一方面,当前交易所新发债券仅有AAA级债券可用于质押,地方债在质押上具有相当的优势;另一方面,虽然可以在银行间进行分销发行,最终投资者与直接在银行间招标发行相差不大,但最终需求仍有可能受到一定的影响。其次,结合近期市场情况来看,山东省经济财政实力均属上游,虽然地方债发行利差上浮上限空间大幅提升,但实际发行利率上浮幅度很难触及上限。