天津上市公司专题报告：收入快速增长 利润降幅趋缓 整体业绩持续好转

　　创新点：
　　1 系统性分析天津上市公司2016 业绩
　　2 天津上市公司经营稳健，业绩逐季好转
　　投资要点：
　　收入逐季恢复，利润降幅缓慢收窄
　　考虑次新股并剔除主营业务发生重大变化的天海投资后，天津上市公司整体2016 年收入增速为-1.68%,利润增速为-142.85%。2016 年下半年以来天津上市公司营收逐季恢复，2017 年1 季度已录得同比15.64%的正增长；利润降幅缓慢收窄，但降幅依然很大。
　　2016 年ROE 创新低，但4 季度开始转正
　　考虑次新股并剔除主营业务发生重大变化的天海投资后，天津上市公司2016年ROE 为-4.48%,非金融A 股ROE 为8.05%,差距进一步加大。环比来看天津上市公司ROE 自16 年中期触底后逐季恢复，4 季度已实现转正，年化ROE 为1.94%,2017 年1 季度继续回升至2.99%。
　　多因素影响至销售利润率大幅下滑
　　毛利率下降是导致天津上市公司销售净利率大幅下降的主要因素，处置资产损失以及补贴减少等也加剧了天津上市公司销售净利率的降幅。同时应该注意到，天津上市公司毛利率自2016 年中期触底后，持续缓慢回升，投资净收益在4 季度也明显好转，天津上市公司整体的盈利能力持续回升。
　　资产周转率结束下跌趋势
　　2016 年非金融A 股资产周转率为0.62 次（2015 年为0.65 次），同比小幅下滑。天津上市公司总资产周转率为0.5 次，与2015 年持平，结束了下跌的态势。存货周转率和应收账款周转率同比仍小幅下滑。
　　杠杆率环比有所上升
　　2016 年非金融A 股整体的资产负债率为59.93%,同比环比继续回落，杠杆率进一步下降。资产规模的缩小，导致天津上市公司杠杆率小幅上升，整体债务规模下降，但生产销售型负债有所增加，应收账款和应付账款均有不同程度的增加。
　　投资建议
　　与2015 年相比，天津上市公司16 年盈利继续恶化，毛利率大幅下滑，其他净收益和营业外收支降幅较大。但环比来看，盈利能力逐季恢复，费用控制较好，资产周转率提升，生产活动复苏。我们建议关注符合产业政策和区域政策，主业受益于区域发展的上市公司，以及积极谋求转型的上市公司。风险提示： 宏观经济增速低于预期、宏观经济政策重大变化、原材料价格异常波动。