投资策略报告：大浪淘沙方显绩优股本色

　　市场表现：上证综指失守3100点，实现连续四周收阴，自4月14日开始调整以来，全部A 股区间跌幅达到6.72%，成为今年以来A 股市场持续时间最长、幅度最大的一轮调整，且目前尚未结束。
　　核心观点：五月A 股市场仍有调整需求，但向下修正空间有限，继续看好优质蓝筹在二季度的表现。短期来看，中盘蓝筹已经步入泡沫化阶段，大盘蓝筹股仍具备估值优势。
　　基本面：4 月经济回落压力较大，关注PPI 见顶的时机，警惕经济增速何时出现拐点：5 月1 日公布的4 月官方和财新制造业PMI 双双回落：中采制造业PMI 为51.2%，比3 月回落0.6 个百分点；财新中国制造业PMI 为50.3%，较3 月低0.9 个百分点，增速放缓至去年9 月以来的最低点。两组PMI 呈现一致走势，意味着制造业活动势头有所放缓。从需求端来看，发电耗煤和粗钢产量增速均出现下滑，地产、乘用车销量增速依然较低。同时，4 月份钢铁、煤炭、有色等大宗商品价格出现了环比下跌，预计4 月PPI 环比将下跌，供求关系或将走向宽松。从库存角度来看，在经历了一季度的主动补库存之后，二季度更多的行业将从主动补库存转向被动补库存，如果库存周期和经济增速拐点同时出现并叠加，将对未来利润形成重要打击。（最新公布的经济数据已经显示1-3月工业利润累计增长28.3%，增速比1-2 月份下降了3.2 个百分点。）金融监管预期加强，去杠杆进程继续。在前期银行委外业务降温之后，近期，债券委外业务开始收缩，金融去杠杆进程延续，对市场信心影响较大，并将引发对流动性的实质性干扰。
　　估值水平：从2000 年至2016 年，全部A 股 PE（TTM）历史均值24.94倍，最小值为11.26 倍，最大值为57.40 倍，当前全部A 股17.91 倍，从整体角度来看，当前A 股估值仍有上升空间（只是在阶段性调整的过程中，估值优势不足以成为止跌理由）。从风格上看，沪深300 PE（TTM）历史均值21.36 倍，当前小盘指数41.6 倍仍存下修空间，中盘指数估值水平28.6 倍，大盘指数估值水平12 倍，中盘蓝筹股已经开始步入估值泡沫化阶段。
　　投资逻辑：短期注意避险，中期依 然关注优质蓝筹：当前，市场处于明显调整阶段，一方面，需警惕指数的阶段性调整带来的“泥沙俱下”的局面，此时，基本面优良的权重股无疑将成为短期“避风港”。另一方面，我们坚持继续看好优蓝筹股的观点，重申全年投资逻辑：第一，供给侧改革是手段：供给侧改革带来行业集中度提升，各行业龙头受益；第二，估值重构是现象：新股发行制度之下，市场整体存在估值重构的需求，利好绩优股。第三，核心逻辑是经济中低速增长之下，行业增速下降，但行业龙头市占率提升，盈利能力逐渐凸显。
　　风险：金融去杠杆进程提速，市场流动性短期受到冲击。