2017年一季报盈利深度剖析：周期带动主板业绩见顶 创业板外延贡献回落

　　报告摘要：
　　一季度净利大幅上行，资产周转率触底回升
　　全部A 股2017Q1 净利同比增速大幅回升至19.8%，重回两位数增长，已突破近5年累计同比的高点。剔除非金融后，净利增速进一步提升至48.6%，全A（剔除非银行石油石化）仍能有30.8%的较高增速，整体A 股在2017Q1 中有显著改善。
　　结合环比看，2017Q1 全A 环比增长25.09%，高于近5 年历史增速均值22%水平，略低于去年同期29.36%，可见除却基数效应外，2017Q1 净利增速具有一定实质上的改善，但改善力度却不及去年同期。全A（非金融）ROE 保持2016Q1 以来的回升态势，改善主要源自销售净利率的持续好转，及资产周转率的触底回升，但目前全A（非金融）的毛利率仍呈2016Q1 以来的高位回落之势，贡献逐步减弱。
　　主板业绩受益于周期，龙头拖累创业板增速
　　2017Q1 盈利同比增速有显著提高，升至19.6%，3 年来首次超过创业板净利增速，创业板2017Q1 净利同比增速下滑至11.3%，中小板仍维持26.3%的相对平稳增长。
　　从主板的增速贡献看，无论是从2017Q1 净利变动绝对额，还是从增速的贡献上来看，周期对此次主板的显著涨幅都具有较大的作用。2017Q1 主板（剔除周期）净利增速为6.52%，与未剔除周期影响的净利增速已相差超10 个百分点，可见周期对主板业绩影响较大。近期螺纹钢、煤炭等价格较2016Q4 和2017Q1 同比增速已出现明显放缓，后续主板高增速将难以为继。
　　并购重组对创业板业绩仍有较大影响，对于发生过重大重组的公司2017Q1 净利增速中值为76%，而未发生重大重组公司的净利增速中值仅为15%。但并购重组的影响正在减弱，2017Q1 创业板（剔除温氏）与创业板（剔除温氏及近一年重大重组）净利增速也显示两者间差额较2016 年与去年同期有所收窄，但创业板（剔除温氏及近一年重大重组）净利增速为18.4%，较2016 年表现下滑，创业板内生增速并不高。增速下滑主要受板块内龙头拖累，净利贡献前10%的龙头在2016 年能积极贡献增速，2017Q1 转向拖累，前10%龙头净利增速中值2017Q1 较2016 年出现下滑，从行业看，增速靠后的行业均受到龙头增速下滑的较大影响。
　　关注估值较低且有业绩支撑的电子
　　周期方面，盈利改善主要源自价格上行，但2017 年4 月螺纹钢、动力煤、焦煤的价格增速已出现明显放缓，由此后续毛利率持续改善将面临压力，一季度将成增速高点。中游制造，后续盈利改善主要侧重于销量，高增速子行业工程机械销量仍能保持一定增长，但难有Q1 的高增速；造纸后续涨价动力减弱，库存将成净利决定因素，整体看，中游制造难以持续一季度净利的大幅增长。消费方面，盈利改善主要集中于各行业龙头，市场比较关注的家电行业库存仍在低位，在地产后周期持续影响下，销量仍有一定保障；白酒龙头企业2016 年和2017Q1 预收账款大幅增长，茅台、五粮液预收账款余额占2016 年收入比分别高达49%、25%，后续净利增长仍有保障。TMT 方面，在剔除并购、异常值扰动后，电子行业增速显著回升，子行业面板显示器、LED 有望持续受益于涨价，维持较高景气度。
　　风险提示
　　突发事件引发企业业绩变动较大。