财报分析系列报告：业绩拐点已至 短期趋势犹存

　　报告要点
　　拐点已至：一季度A 股迎来业绩高点
　　2017 年一季度，全部A 股业绩同比增速升至21.74%,其中，非金融板块业绩增速高达55.18%。将业绩增速分解之后发现，收入端的增加是业绩不断回升的关键驱动因素，贡献了20%以上的业绩增速。此外，税率降低也有突出的正贡献，而毛利率则持续负贡献。分板块来看，中上游周期品板块对于一季度的业绩贡献较大。盈利能力方面，受益于销售净利率的提升与资产周转率的企稳，ROE 持续回升。虽然一季度业绩表现亮眼，但我们认为，这将大概率是2017年全年的业绩增速高点，二季度开始，业绩增速将逐步回落。上调A 股整体2017年盈利增速至12.6%,其中，非金融板块增速为24.7%,金融板块增速为3%。
　　库存周期还是产能扩张
　　通过对于库存以及产能的分析，我们认为，本轮的盈利复苏更多体现在库存周期的反弹，并没有扩展到产能周期中。因此，随着二季度补库存的结束，本轮盈利改善也将见顶回落。不过，从乐观的角度来看，企业并没有过多的新增产能，尤其是中上游企业仍然在去产能的进程中，这对于未来的周期品盈利的可持续性或许反而是一件好事。投资者可以关注一些产能持续收缩的周期品行业。
　　中小创业绩情况：外延并购影响尚未显现
　　相比于主板，中小创一季度表现不佳。不过，从环比增速角度来看， 17 年Q1中小创业绩增速并没有出现超预期下降。从外延并购的角度来看，一季报中，并购公司业绩增速与数量仍然处于高位。我们认为，外延并购对于中小创业绩的影响在2018 年及以后才会逐渐显现，2017 年暂无需过度担心。
　　趋势犹存：A 股中报预告向好占比创近年新高
　　中报业绩预告向好占比创近年新高。全部A 股来看，已经披露中报业绩预告的公司业绩向好（预增、略增、续盈、扭亏）的比例达到76%,显著好于一季度和去年同期的64%。从行业层面来看，有色、汽车、交运、轻工、医药生物、传媒、家用电器及电子、化工等行业的业绩预告向好占比较高。
　　分行业情况：上游景气、下游稳定
　　分板块来看，上游周期行业一季度营收及业绩增速大幅提升，中游营收同比也有所上升，下游消费营收稳定增长，一季度业绩增速小幅下滑。
　　风险提示： 1. 经济大幅下行