策略专题：整体盈利仍在好转 分化严重冷暖

　　企业盈利整体在2016 年四季度到2017 年一季度延续了回升态势，这和宏观经济及企业盈利的整体势头相一致，如果剔除金融行业的表现，那么反弹势头在数据上得到进一步强化。创业板的增速低于主板和中小板，反映了外延式并购受阻之后部分创业板公司的盈利增长显著低于预期。延续当前的宏观经济形势和金融监管形势，我们预计未来周期行业的盈利反弹短期见顶，金融行业的盈利表现难以显著改善，创业板可能延续一段盈利的低增长期，消费和出口相关行业盈利增长较为稳定，行业盈利的变化冷暖各异，反映了本轮经济调整节奏的差异，我们预计这种分化仍将延续。
　　我们判断盈利持续回升的行业满足：①在16Q3、16H2、17Q1 的盈利增速都要大于上一年同期的盈利增速。②在16Q3、16H2、17Q1 的最小盈利增速都要大于15%③对于周期性行业，如果17Q1 的盈利增速小于16H2，则认为周期性行业短期可能见顶。我们筛选出了盈利还在持续回升的行业：商业贸易、电子、化工、建筑材料、轻工制造，建议重点关注。
　　17Q1、16H2 的A 股盈利增速较去年同期有较大幅度的上升。全部A 股的盈利增速在16Q3、16H2、17Q1 分别为2.90%、7.20%、21.53%。剔除金融盈利增速在16Q3、16H2、17Q1 分别为15.56%、27.11%、53.78%。
　　剔除金融两油后盈利增速在16Q3、16H2、17Q1 分别为20.50%、30.64%、39.33%。一季度剔除金融两油的盈利增速提升主要受益于营收增速提升，ROE 提升则受益于净利率和资产周转率的提升。一季度剔除金融两油的经营现金流下降幅度较大，固定投资小幅上升，负债率和存货占比则几乎不变。
　　17Q1 中小板和创业板的盈利增速都开始出现了放缓。随着主板盈利增速的上升，中小板和创业板的盈利增速在17Q1 首次小于同期的主板剔除金融两油的盈利增速。中小板的盈利增速从16H2 的35.82%下降到17Q1 的33.69%。剔除龙头后，从16H2 的48.91%下降到17Q1 的36.53%。创业板盈利增速下降幅度较大，从16H2 的36.66%下降到17Q1 的11.22%。剔除龙头后，下降幅度收窄，从16H2 的30.52%下降到17Q1 的24.81%。在创业板17Q1 的11.22%的盈利增速中，我们估计外延式并购贡献绝大部分，内生增长下降幅度较大。
　　相比16H2，周期性板块17Q1 的盈利增速大幅上升。其中，上游资源、交通运输、中游投资品等周期性板块盈利增速上升幅度较大，中游原材料、金融服务盈利增速小幅上升，而可选消费、TMT、必需消费、公用事业等非周期性板块盈利增速则有所下降。
　　在上游资源、中游投资品、必需消费板块中，上游资源板块的盈利上升主要是因为石油开采行业。中游投资品板块的盈利提升主要是因为机械设备行业。必需消费板块的盈利下滑则主要是受农林牧渔、商业贸易的拖累。
　　一季度盈利增速最高的五个行业分别是建筑材料、钢铁、采掘、有色金属、国防军工，最低的五个行业是计算机、公用事业、电气设备、通信、纺织服装。使得整体A 股盈利在17Q1 相比16H2 有所上升影响最大的五个行业分别是非银金融、化工、交通运输、机械设备、银行。
　　使得整体A 股盈利在17Q1 相比16H2 有所下降影响最大的五个行业分别是采掘、公用事业、计算机、农林牧渔、房地产。
　　我们统计了证金和汇金的持股情况。证金和汇金持有的股票以主板为主，对非银金融、钢铁、建筑装饰等行业影响较大。受证金和汇金影响较大的股票有经纬电材、美邦服饰、软控股份、长盈精密、悦达投资等。
　　风险提示：上市公司盈利增速超预期下滑。