过度监管或将纠偏 市场将回归基本面

　　利率的顶部,平坦的曲线,首选的品种当然是中长期高等级债券,预期如果足够乐观,中长端收益率或将出现一波明显的下行。
　　策略观点
　　4月25日召开中央政治局会议,会议中对经济形势作出预判,并指出未来的政策方向。
　　1)周期幻觉确实存在。此次会议总结了一季度经济形势,认为经济稳中向好,但是也承认经济向好存在周期性因素,经济结构调整仍然任重道远。显然,培育经济增长的新动能绝非几个季度时间能够完成,期间经济会偶有反复的小周期,但结构转型期,旧动能减速带动经济整体下探的趋势不会变。
　　2)两个新的重要提法值得注意:
　　一是强调要“高度重视防控金融风险”,加强监管协调,加强金融服务实体经济,加大惩处违规违法行为工作力度;
　　二是“三个确保”,及时解决经济运行中突出矛盾和问题,确保经济平稳健康发展,确保供给侧结构性改革得到深化,确保不发生系统性金融风险。
　　高度重视防控金融风险,有防和控两层意思,三个确保中的确保不发生系统性金融风险仍是底线。而加强监管协调,则指向一行三会的后续监管需要进行对冲(今日央行进行逆回购投放资金也是起到了对冲流动性预期紧张的政策目标),未来金融去杠杆的过程可能仍以温和去杠杆为主,以防止对金融市场造成过度冲击带来金融系统风险。而在温和去杠杆的同时,监管机构通过加大惩处违规违法行为来整饬金融秩序,作为其有力补充。去杠杆的最终目的,仍是为了加强金融服务实体经济,以确保经济平稳健康发展,这也指向要防止去杠杆对实体经济造成负面冲击。
　　显然,近期市场受到监管政策密集影响,机构预期已经出现恶化迹象,股、债和商品都出现了明显下跌,如果不稳定住市场预期,很可能引发内生性的资产价格崩盘,重演2008年也并不是不可能的事情。我们仍然坚持认为,央行的对冲性政策会起到稳定流动性预期的作用,“去杠杆”的边际负面效果将出现明显弱化,而监管政策的“真实冲击”也很可能被纠偏,债券市场的短期悲观情绪将得到改善,前期市场的小幅下跌将暂告一段落,市场信心的恢复有利于债券市场“回归基本面”,重新回到前期的“上升通道”中。
　　利率的顶部,平坦的曲线,首选的品种当然是中长期高等级债券,预期如果足够乐观,中长端收益率或将出现一波明显的下行。当然,仍然有部分机构并不“相信”政策会改变,在择机降杠杆,多空或许将再次出现剧烈的博弈,债市波动会加大。