申万宏源:资金紧平衡将是新常态

　　证券时报网04月24日讯
　　申万宏源李慧勇、王健、邱涤凡、余子珍发布报告称,越来越多的迹象表明当前的流动性紧张并不是短期因素能够解释,更多是微观和宏观两大变化所致。从微观上看和金融监管部门加强监管有关,从宏观上看主要和央行收紧货币有关。在这两大因素发生改变之前,流动性紧平衡的格局很难改变。
　　研报还表示,防风险严监管成为新常态。经济企稳,风险暴露,监管趋严成为新常态,过去流动性宽松的微观基础正在发生逆转;央行缩表悄然进行,在维持资金面紧平衡施压金融去杠杆的目标下,央行公开市场操作投放基础货币规模明显下降;流动性闸门在悄然收紧。
　　此外,监管趋严、流动性趋紧使得委外资金承压,引发市场强烈关注。短期而言,考虑到这一轮监管要求的自查和检查时限较紧,且债券的收益率自2016年四季度以来快速走高。因此,委外承压短期内对于债券的冲击相对较大,对权益类的直接冲击相对较小。但是,中长期来看,由于房地产和地方融资平台的资金来源部分来自于非标,因此,委外承压也将使得房地产和地方融资平台的发展受到一定的冲击。
　　原文如下:
　　流动性压力增加。上周银行间7天、14天回购利率分别上升69.9和61.6个基点至3.54%、3.93%。国债收益率全线上升,5年期、10年期国债收益率较前一周分别上升14.7、10.2个基点至3.32%、3.46%。10年期国开债收益率较前一周上升9.1个基点至4.17%。
　　越来越多的迹象表明当前的流动性紧张并不是短期因素能够解释,更多是微观和宏观两大变化所致。从微观上看和金融监管部门加强监管有关,从宏观上看主要和央行收紧货币有关。在这两大因素发生改变之前,流动性紧平衡的格局很难改变。
　　防风险严监管成为新常态。经济企稳,风险暴露,监管趋严成为新常态,过去流动性宽松的微观基础正在发生逆转。近期,银证信保纷纷出台文件加强监管,以银监会为例,银监会一共出台了多份银行业监管文件,部署银行业经营行为的自查和检查。涉及风控、套利、违法违规、加强监管等多方面内容。从要求的自查和检查的时间来看,多数时间要求比较紧迫。
　　央行缩表悄然进行。今年2月份以来央行资产负债表显著收缩,两个月内央行总资产下降1.1万亿元,降幅达到3%。主因是前期为对冲外汇占款下行而大幅增加的对其他存款性公司债权项目,在2017年显著下降。在维持资金面紧平衡施压金融去杠杆的目标下,央行公开市场操作投放基础货币规模明显下降。流动性闸门在悄然收紧。
　　委外受冲击对经济和市场的影响。监管趋严、流动性趋紧使得委外资金承压,引发市场强烈关注。根据申万宏源债券部的测算,2016年银行主动管理的委外规模为11.8万亿。从2016年资管机构的配置比例来看,非标的配置比例最大,约占41%;债券的比例约为27.5%,而权益的配置比例约为8.8%。短期而言,考虑到这一轮监管要求的自查和检查时限较紧,且债券的收益率自2016年四季度以来快速走高。因此,委外承压短期内对于债券的冲击相对较大,对权益类的直接冲击相对较小。但是,中长期来看,由于房地产和地方融资平台的资金来源部分来自于非标,因此,委外承压也将使得房地产和地方融资平台的发展受到一定的冲击。