重阳投资王庆：迎接立体化价值投资时代

4月22日在“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”上,上海重阳投资管理股份有限公司总裁兼首席经济学家王庆表示,基于当前经济形势以及周期性特点,权益类资产尤其是股票类资产最具投资价值;但考虑到利率及资金因素,大牛市的必要条件尚不具备。不过,股票市场中的风险因素已释放得相对充分,因此市场下行空间并不大,未来市场将表现出明显的结构性特征。 王庆认为,对于股市前景的判断,离不开利率走势。从过去两年多来利率的变化可以发现,中国要实现跟美元缓慢的渐进贬值,中美利率将重新开始联动,这是中国利率出现变化最重要的催化因素。简单地说,如果美国今年加息三次,除去已经实现的一次加息,那么中国的利率下行空间仍然非常有限,甚至有明显的上行压力。在这样的利率环境下,要出现指数层面系统性的牛市机会并不大。 不过,虽然没有大牛市机会,但当前股市风险也不大。从2015年至今,汇率的变化以及对宏观经济风险的揭示已被市场充分理解,股票市场没有出现大的反弹。从这个意义上,股票市场已经对三大风险做了释放:一是估值风险,二是杠杆风险,三是宏观经济系统性风险。在当前几大类资产中,股票市场是唯一对这三类风险都做了相对充分释放的资产。换句话说,中国股票市场当前的风险释放最充分,投资者风险偏好在缓慢修复,因此下行空间不大。 他认为在目前中国经济周期以及股市“上有顶、下有底”的背景下,最需要关注的是中国的制度性因素。自2016年初以来,管理层的政策出现明显变化,这个变化核心是市场化、法治化、国际化,过去成长股外延式增长的投资逻辑已发生改变,“三化”将使中国股票市场制度套利空间越来越小。因此,在当前的环境下,重阳的投资思路是:钟情成长投PE,青睐蓝筹做二级,布局海外选指数。 王庆表示,过去股票市场走过五个阶段,每个阶段都有不同的特点,投资者也经历了重视技术分析、微观基本面、宏观基本面、一二级市场套利等不同的投资特征,而从2016年开始,是套利阶段终结的开始。2016年以来的制度和环境的变化,很可能标志着中国股票市场将进入下一个阶段,即立体化价值投资时代。在这个时代,投资者需要重新回归投资的本质,关注微观和宏观基本面,认识到过去制度环境造成的错位正在得到修正。