刘煜辉：“间歇性钱紧”料成常态

中国社科院教授刘煜辉在4月22日举行的“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”上表示,货币市场利率中枢步入上升通道,“间歇性钱紧”将是常态。目前,股市的风险偏好、估值以及流动性溢价都受到下行通道的压制,较好的投资策略是注重资产变现能力,主动压缩资产的久期。 刘煜辉表示,费雪提出的“债务-通缩理论”揭示了一个完整的信用泡沫幻灭的过程,西方经济体在这一理论提出后的80年中所历经的几次债务周期皆是如此。这一过程的第一阶段,即“经济下行+利率上行”。这时债务链还没有破裂,由于收入不能支撑高企的融资成本,债务人不得不依靠进一步负债来维持资金周转,此时经济下行的同时利率上行。第二阶段即“经济下行+利率下行”。由于泡沫破裂,信用违约真实发生,被确认为坏账的债务人不再寻求新的资金,等待的是债务重组和资产清算,此时货币需求会快速下降,经济下行和利率下行同时发生。他表示,国内上一次出现“从资产荒到负债荒”是2013年,彼时靠货币信用扩张制造了一个两年半的利率下行,但如今情况已然不同。 刘煜辉认为,资产荒和加杠杆一个自我强化的过程。收益率越下,所需杠杆率越高,所需资产就越多。相反,收益率越上,越是缺钱,并演变成“负债荒”。因此,国内未来新的一轮利率下行趋势形成的场景,极有可能是在房地产泡沫缩水已经确立并深化至一定阶段之后。 刘煜辉提醒,美联储停止国债再投资,5年后约可将资产负债表瘦身1.35万亿美元。“缩表”对美元流动性的冲击以及全球资本流动的冲击,要比加息的冲击更为直接。到2018年,美国10年期国债有可能达到3.5%-4%的水平。在此影响下,我国的10年期国债将回到2013年下半年4.5%-5%的区间。 货币市场利率中枢步入上升通道,“间歇性钱紧”将成常态。笼统的衡量股指已经意义不大,因为股票市场结构已经发生较大变化。目前,风险偏好、估值以及流动性溢价受到下行通道的压制,投资者都会往确定性聚拢,形成资产溢价,但这个“度”能张开到多大,可能终将要接受宏观金融条件的考验。因此,注重资产管理变现能力,主动压缩久期,是当前比较好的投资策略。