2017年春期A股策略展望：价值重估、龙头崛起

　　龙头公司价值重估是行情的逻辑主线
　　2017 年以来，A 股市场最大的特点就是龙头白马股的行情越演越烈，久违的“价值投资”气息喷薄而出。我们认为，本轮“龙头白马行情”的大逻辑是行业龙头企业的价值重估。
　　改革开放近四十年，我国在各行各业都已经孕育出一大批行业龙头企业。在14 亿人口的庞大市场基础上，伴随着未来产业集中度的提升，未来这些龙头企业必将会有显著的价值重估。当前中国经济已经到了产业集中度提升的阶段（人均GDP 到达中高收入国家水平、产业集中更易在中低增速时产生）。因此，我们认为，由行业龙头企业价值重估造就的白马行情未来可以持续。
　　美国“漂亮50”故事的启示
　　市场上关于“漂亮50”的传说有很多种，这里我们试图通过使用大量一手原始的数据，对“漂亮50”进行全面、严谨的分析。
　　“漂亮50”≠蓝筹股行情。一个非常有力的证据就是，当时道琼斯工业指数，30 只最具代表性的蓝筹白马股票指数，在这一时期其实是明显跑输标普500。
　　“漂亮50”成长性故事的谬误。70 年代“漂亮50”公司净利润增速确有快速回升，但是，同时期“漂亮50”公司净利润增速显著低于标普500 平均水平。
　　“漂亮50”绝非低估值故事。1970 年6 月行情启动时，“漂亮50”平均PE是24 倍，市场平均16 倍。所以，“漂亮50”显然他不是一个低估值的故事。
　　“漂亮50” 是产业集中过程中龙头崛起的故事。行业层面看，“漂亮50”公司所在行业的共同特点就是行业产业集中度出现了快速上升。公司层面看，“漂亮50”公司都是行业优质龙头公司，盈利能力强ROE 高。
　　总结起来，我们认为，“漂亮50”是一个在（1）行业产业集中度提高过程中，（2）优质龙头企业（高ROE）价值重估的故事。
　　投资优质龙头正当时
　　中国经济面临与“漂亮50”相似的经济环境。从宏观经济环境来看，当前中国经济环境与“漂亮50”发生时非常相似。总量上，经济长期增速中枢下降、而短期经济见底回升。结构上，政府支出下降、而私人消费投资快速回升。
　　经济下行风险收敛，蓝筹低估值有望修正。短期来看，龙头企业价值重估的催化剂已经出现，那就是（1）经济下行的风险已经显著收敛，（2）资本市场的制度改革在不断深化。这些因素将共同促使龙头企业价格重估时代的到来。
　　沿着两条主线寻找优质龙头投资标的。我们认为可以沿着两条主线寻找优质龙头投资标的：一是产业集中度有望显著提升的行业（龙头份额提升、行业公司减少）；二是盈利能力显著高于竞争对手的公司（高ROE、高销售净利率）。
　　风险提示
　　经济下行超预期，国际市场大幅波动。