用历史量现在:美股、港股、A股估值

　　核心结论:①美股目前PE、PB为21.6倍、3.6倍,历史分位为后49%、后54%,证券化率133.2%,各指标处于历史中高水平。②港股目前PE、PB为13.8倍、1.3倍,历史分位为后33%、后13%,证券化率53.4%,各指标处于历史中低水平。③A股目前PE、PB为16.2倍、1.7倍,历史分位为后23%、后9%,证券化率68.0%,各指标处于历史较低水平。
　　美股:各指标处于历史中高水平。美股PE底部约为8倍,PE顶部约为25倍。标普500 PE(TTM)历史均值16.5倍,均值±一倍标准差为22.9倍、8.4倍,最小值出现在1980年为7.2倍,最大值出现在1999年为29.8倍。目前PE(TTM)为21.6倍,明显高于历史均值,已经接近向上1倍标准差位置。美股PB底部约为2倍,PB顶部约为4倍。1990年至2017年,PB历史均值2.9倍,最小值为1.9倍(1990),最大值为5.0倍(1999),均值±一倍标准差为2.1倍、3.6倍。当前时点稍高于历史均值。美国证券资产化率历史均值119.6%,最小值为69.0%(1992),最大值为173.7%(1999),2016年为133.2%,略高于均值位置。剔除非本土企业后的资产证券化率历史均值106.6%,最小值为50.0%(1992),最大值为155.8%(1999),2016年为124.4%,稍高于均值位置。
　　港股:各指标处于历史中低水平。港股PE底部约为8倍左右,PE顶部约为20倍左右。1970年至2017年,恒生指数 PE(TTM)历史均值14.3倍,最小值为6.2倍(1973),最大值为43.6倍(1983),均值±一倍标准差为10.1倍、18.6倍,目前PE为13.8倍,稍低于历史均值。港股PB底部约为1.3倍,PB顶部约为2.5倍。目前PB为1.3倍,明显低于历史均值,已经达到向下1倍标准差位置。香港资产证券化率(剔除非本土企业)历史均值23.6%,最小值为2.1%(1990),最大值为58.3%(2015),2016年为53.4%。
　　A股:各指标处于历史较低水平。A股PE底部约为13倍,PE顶部约为45倍。从1996年至2017年,上证综指 PE(TTM)历史均值29.9倍,最小值为9.0倍(2014),最大值为66.3倍(2001),均值±一倍标准差为13.4倍、46.4倍。目前PE(TTM)为16.2倍,明显低于历史均值。A股PB底部约为1.6倍,PB顶部约为4倍。上证综指 PB历史均值3.7倍,最小值为1.2倍(2014),最大值为6.8倍(2007),均值±一倍标准差为1.6倍、4.3倍。目前PB为1.7倍,低于历史均值,处于历史低位。从2000年以来,大陆资产证券化率历史均值51.9%,最小值为48.5%(2000),最大值为07年的127.1%,2016年为68.0%。加上海外上市的中资股,资产证券化率历史均值91.0%,2016年为97.6%,略高于历史均值。同时,从国际比较看,我们考察现在各国PE与PB在2000年至2017年所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)。标普500 PE处于49%历史分位,港股PE处于33%历史分位,A股PE处于23%历史分位。标普500 PB处于54%历史分位,港股PB处于13%历史分位,A股PB处于9%历史分位。A股PE、PB处于历史较低的分位。