海通荀玉根:A股估值指标处于历史较低水平

　　证券时报网04月21日讯
　　海通策略荀玉根团队昨日晚间发布研报,从长期视角审视股市的估值数据,得出的的结论是:A股目前PE、PB为16.2倍、1.7倍,历史分位为后23%、后9%,证券化率68.0%,各指标处于历史较低水平。
　　研报提到,1990年至2017年,A股估值发生了较大的变化,整体上呈下行态势。考虑到早期估值波动太大,我们从涨跌停板制度推出的1996年开始研究。从1996年至2017年,上证综指 PE(TTM)历史均值29.9倍,最小值为9.0倍(2014),最大值为66.3倍(2001),均值±一倍标准差为13.4倍、46.4倍。
　　1996年至2017年,A股经历了1996-2001年、2005-2007年、2008-2009年、2013-2015年的4轮大牛市,对应上证综指最大涨幅分别为329.9%、488.7%、107.3%、162.7%。以上证综指PE(TTM)为标准,4轮牛市起点分别为19.4倍、16.9倍、13.1倍、9.7倍,高点分别为64.0倍、55.0倍、34.5倍、23.0倍。每轮大牛市都伴随着估值的大幅上涨。目前PE(TTM)为16.2倍,明显低于历史均值。
　　同时,从国际比较看,我们考察现在各国PE在2000年至2017年所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)。标普500 PE处于后49%历史分位,港股PE处于后33%历史分位,A股PE处于后23%历史分位。港股和A股PE处于历史较低水平。
　　1996年至2017年,上证综指 PB历史均值3.7倍,最小值为1.2倍(2014),最大值为6.8倍(2007),均值±一倍标准差为1.6倍、4.3倍。以上证综指PB为标准,4轮牛市起点分别为2.0倍、1.6倍、2.1倍、1.5倍,高点分别为4.8倍、7.6倍、3.7倍、3.6倍。每轮大牛市都伴随着估值的大幅上涨,A股牛市明显受到估值抬升的驱动。目前PB为1.7倍,低于历史均值,处于历史低位。
　　研究现在各国PB在2000年至2017年所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)发现标普500 PB处于后54%历史分位,港股PB处于后13%历史分位,A股PB处于后9%历史分位。A股PB处于历史明显较低的分位。
　　从2000年以来,大陆资产证券化率除在两次牛市有明显的抬升,基本维持平稳。大陆资产证券化率历史均值51.9%,最小值为48.5%(2000),最大值为07年大牛市顶峰时的127.1%(2007),2016年为68.0%。加上海外上市的中资股,资产证券化率历史均值91.0%,最小值为69.9%(2002),最大值为牛市顶峰时的182.0%(2007),2016年为97.6%,略高于历史均值。