国君策略焦点·睿析系列之二：龙头起舞 组合优选

　　本报告导读：
　　行业龙头盈利改善的纵向持续和横向扩散将会超出市场预期，精选龙头白马标的组合有望成为获取超额收益的关键。
　　摘要：
　　“总量平稳、 结构改善”催生龙马行情。我们延续《曙光“微”现，更乐观了一些》的观点，在“总量平稳、结构改善”的情况下，微观经济层面将呈现“优劣分化、强者恒强、龙头获胜”的局面。我们强调，行业龙头盈利改善的纵向持续和横向扩散有望超出市场预期，在市场风险偏好仍低、利率及货币偏紧以及投资者更加理性的情况下，精选白马龙头标的，把握龙头超额收益行情是当前最要的策略思路。
　　什么是真正的龙头，是否会获胜？有竞争优势+竞争优势边际改善。龙头超额利润来源于竞争优势，把握龙头行情的关键在于找到竞争优势边际改善超预期的龙头企业。当前行业出清对龙头企业竞争优势改善有两种情况：一是源自外部力量的行业出清，供给端的产能被缩减，缺乏竞争优势的企业面临“出清”压力，龙头企业享受供需结构改善带来的增长；二是源自内部整合的行业出清，过去的价格战和收购兼并致使行业集中度提升，龙头享受议价能力的增强和品牌溢价空间的提升。当前时点，周期行业的龙头将会因外部力量供给侧改革的超预期受益，消费行业的龙头将会因行业需求端的消费升级而受益。
　　什么行业龙头最受益？周期主唱，消费辅唱。市场可能阶段性低估了供给侧改革的持续性和周期行业龙头的盈利弹性。持续性超预期的原因主要有两方面：1）周期行业去杠杆、降负债的过程依赖于企业较长时间的盈利来实现；2）冗余劳动安置进程渐进，也需一定时间消化，要求供给侧改革将在2-3 年内持续发力。行业龙头的盈利弹性超预期的原因：退出一批，救活一批，而盈利与市场份额向龙头集中。改革政策有边界，边界之下退出、边界附近救活，而远在边界之上的优势龙头盈利与份额双丰收。产品升级和消费升级将导致消费行业龙头持续获益。部分消费行业集中度明显提升，龙头企业品牌、产品渠道优势加强，顺应消费升级，龙头盈利提升获得良机。
　　如何筛选龙马组合？行业内优势凸显+估值合理。自上而下精选组合为：煤炭开采（中国神华、中煤能源）、钢铁（宝钢股份、鞍钢股份）、有色金属（江西铜业、紫金矿业）、水泥制造（海螺水泥、金隅股份）、石油石化（上海石化、中国石化）、基础化工（安迪苏、万华化学）、造纸（晨鸣纸业、太阳纸业）、房地产（绿地控股、保利地产）、建筑装饰（中国建筑、中国中铁）、家用电器（美的集团、格力电器）、白酒（贵州茅台、五粮液）、非白酒食品饮料（伊利股份、双汇发展）、医药（华东医药、云南白药）、商业贸易（物产中大、永辉超市）。