一带一路专题系列八：“一带一路”的几个认知差

　　事件：兴业策略团队于2017 年2 月底与建筑行业进行“一带一路”专题调研，分别了解了中钢国际、神州长城、中国建筑、中国中铁、中国交建、中材国际以及中国电建七家上市公司的情况。我们认为此次调研比较超预期的有3 个方面：1）除了建筑以外，电力、通信等板块也同样具有相对较大的业绩弹性，值得关注；2）企业在风控方面具备丰富经验，海外风险并没有市场想象中那么高；3）中国企业短期内在海外市场竞争压力显著低于市场预期。
　　“一带一路”红利下，中国企业海外业务普遍高增长，关注电力、通信板块的行情接力
　　——前期行情下，市场对建筑板块的关注度较高，其中一大原因在于建筑企业在2016 年屡获千亿海外订单，同比增速普遍超50%。但我们认为电力、通信等板块仍然存在比较大的预期差：电力、通信等工程类企业的新签海外订单最高只有百亿规模，显著低于大型建筑类央企千亿规模的级别，但在增速方面的翻倍式增长却是遥遥领先于建筑央企。主要原因在于建筑工程企业基本以大型建筑央企为主，早在90 年代就已进军海外市场，业务经验丰富。在前期订单基数较大的背景下，“一带一路”带来的订单方面边际改善也将低于近年刚开始拓展海外业务的电力、通信企业。因此，除了建筑板块，我们建议不要忽略2016 年的订单增长为电力、通信等板块带来的收入爆发。
　　企业对海外风险重视度高，风控手段较完善
　　——市场对海外市场的不确定性较为担忧，但我们调研下来发现海外项目的风险情况比预期要低的多。海外新签项目主要包括三类：商业合同、政府项目以及现汇项目。对于第一类项目，企业主要利用合同来控制风险，若出现违约则通过司法手段解决，因为国际工程一般都有国际咨询机构作为第三方，故此类情况较少；政府项目主要通过进出口银行的“两优”贷款，除非出现主权危机等极端情况，项目回款几乎没有风险；现汇项目与政府项目类似，区别在于资金来源于国际金融组织。整体来看，项目在开工前会有预付款，后续工程费用按照完工百分比法结算，整个项目实施过程基本不存在垫资情况，因此极端情况下即使出现政治风险，企业的损失也是在可控范围内
短期内中国企业在海外市场的竞争压力较小
　　——此前交流中，市场较关心的另一个问题是：中国企业在海外会不会出现类似于当时南北车这样的恶性竞争。目前来看我们认为这个可能性不大，尽管近年中国企业在海外市场发展较快，但在竞标等场合遇到国内同业的情况较少，主要竞争对手仍以欧美、日韩为主。同时，为了防止出现之前南北车类似的恶性竞争，目前“一带一路”的海外项目均由发改委、商务部、国资委等部委共同审核、全盘考虑。例如，海外铁路建设项目现由铁总负责牵头、调控，因此，短期内大型工程的竞争情况基本不会发生。