人口回流下的三四线消费掘金

　　·宏观:随人口回流三四线城市人口和收入增速支撑消费升级
　　三四线城市人口和收入增速支撑消费升级。随着人口回流,三四线城市不仅受益于人力资本注入所带来的生产效率的提升,同时,更高的收入水平也有助于刺激消费,加快消费升级。二胎政策在三四线城市的落实也将从多个方面提振消费。目前多数三四线城市收入水平处于较高水平,说明三四线城市居民具备较强的消费潜力。三四线城市房市持续火爆,购房后需求助力消费升级。据我们推算,今年前 2 个月,30 大中城市之外的商品房销售同比增速达 44.4%,超越去年峰值水平。房地产市场的火爆对建材、家具、家电等类别的消费有明显促进作用,将助力三四线城市消费升级。
　　·策略:用脚投票的人口回流带来三四线消费升级的中长期机会
　　在中国,所有人口流动的趋势性变化均需给予最高重视。我们认为消费升级是市场充分认知的趋势,但人口回流下的三四线消费升级,仍未被市场充分认知。房价结构性分化加剧下,三四线城市居民的相对购买力变高;而不同于农民进城,人口从一线回流三四线,会带来消费理念的升级。选股思路三点:一、企业已有从高端到大众的产品线,在三四线消费升级、农民进城和农村消费升级中均能受益;二、已在三四线有渠道的布局;三、人口回流,消费理念保留,健康与精神类消费受益。推荐定制家居、高端白电、中高端百货、自主品牌汽车、区域啤酒龙头、出境游等细分行业。
　　·地产:人口和库存,锁住咽喉的三线在翻身
　　过去三四线城市证伪的最大原因有两点,一库存高企、二人口外流。当前,我们认为两个因素都有了变化,且会在未来 3~5 年内出现根本变化——库存下降和城镇化减速。资金流动只能够带来短周期,人口流动能够带来中周期,以上库存和人口的问题解决,对三线城市将带来一个趋势大周期。个股推荐方面:一是今年会大力支持的京津冀和三四线城市,推荐新城控股、荣盛发展、首开股份、中国武夷;二是可能有调控压制的一二线,这是NAV 的逻辑,只要房价还在上涨,那么 NAV 就有上修的理由,推荐首开股份、北京城建。
　　·轻工商贸建材社服:寻找预期差,关注三四线市场有优势的个股
　　轻工建议买入三四线市场有优势的家居个股,重点推荐喜临门、大亚圣象、好莱客、顾家家居。商贸零售分三步筛选三四线城市商贸零售企业,关注合肥百货、富森美、银座股份、友阿股份、步步高、通程控股、重庆百货、鄂武商 A、通灵珠宝。建材建议从产品结构和商业模式两角度把握行情:行业结构上,区域以一二线周边的三四线城市为主,品牌可关注中高端进口替代,推荐兔宝宝、伟星新材,关注三棵树;商业模式上,关注深耕 2B 业务公司,推荐东方雨虹。社会服务,受益三四线消费升级,周边游、休闲游、出境游市场空间打开,推荐中青旅、三特索道、凯撒旅游。
　　·家电全板块、汽车自主品牌、次高端白酒和区域性啤酒受益
　　三四线消费升级,家电板块全面受益,推荐美的集团、小天鹅 A、格力电器、浙江美大、华帝股份、万和电气;三四五线城市消费升级,汽车优质自主品牌销量增长明显,推荐长城汽车(国内 SUV 领域龙头,蝉联销量冠军);次高端白酒是三四线城市消费升级的重要受益者,推荐沱牌舍得(次高端白酒弹性最大的标的),区域性啤酒厂商亦受益于人口的回流和消费升级,推荐重庆啤酒(区域性啤酒弹性最大标的)。
　　风险提示:系统性风险;地产销售增速超预期下滑。