策略专题报告：各种大类资产剖析：市场规模、投资者结构、牛熊周期

　　核心观点：
　　核心结论：①居民储蓄63 万亿，银行理财26 万亿，保险13 万亿，中国进入大类资产配置的投资时代。②股市近60 万亿，散户占比近一半，经历五轮牛熊震荡。债市60 多万亿，银行占比近六成，经历四轮牛熊。商品市场中散户占比近七成，金属期货占比高。房市经历过四次快速上升周期。③当前背景下：股市>商品>债市>地产，股市处在震荡市，展望未来战略上乐观。
　　中国进入大类资产配置的投资时代。目前中国居民资产配置在地产、保险、存款、股票上的比例分别为65%、4%、28%、3%,地产和存款占比明显高，而成熟的发达国家和地区更加均衡，比如美国分别为30%、24%、14%、32%,中国台湾分别为23%、42%、17%、18%,德国分别为56%、17%、17%、10%。截止16 年底银行理财产品资金余额为26.3 万亿，保险资金运用余额为13.4 万亿，16 年末银行理财资金中货币及债券占比51%、银行存款22%、非标16%、权益8%,保险资金中债券占比33%、银行存款18%、股票及基金14%,目前这两类机构资产也过于集中在债券和货币类资产，而近期利率虽有所上升但仍处于过去15 年的中低位，过多的固收类资产配置让“大金主”倍感压力。
　　各种大类资产简介及当前状态。（1）股票市场规模：近60 万亿，全球第二大市场。投资者结构：散户占比接近一半，绝对收益者规模超过相对投资者。牛熊周期：经历过五轮牛熊震荡，目前处于震荡市。（2）债券市场规模：60 多万亿，金融债、国债、地方政府债合计占六成。投资者结构：商业银行一家独大，占比近六成。牛熊周期：经历四轮牛熊，刚刚经历第五轮快熊。（3）商品市场规模：近200 万亿的年成交额，金属期货占比高。投资者结构：个人投资者为主，占比近七成。牛熊周期：处于2000 年来第三轮上涨阶段。（4）经历四次快速上升周期。14、15年房地产市场表现较为低迷，在16 年初地产政策的刺激下，16 年全年迎来了强势复苏，多个指标都较15 年有大幅改善。从去年10 月开始的地产调控政策出台以来，地产销售已经开始出现下滑，地产价格仍然保持在高位，部分地区呈现缩量整理的局面。
　　未来大类资产如何演绎（1）当前的背景：经济增长平稳，利率结构性上行。今年宏观经济大概率会保持稳定或略微下降，全年GDP目标在6.5%左右。今年相比去年边际变化比较大的可能是在流动性方面，利率是结构性上行，类似2013年。（2）当前背景下大类资产排序：股市>商品>债市>地产。（3）股市目前处在震荡市，展望未来，战略上乐观。今年上半年延续去年1月底以来中枢抬升的进二退一式震荡格局。展望全年战略上乐观，今年企业盈利改善会持续。当前的市场环境，成长股注重业绩与估值的匹配，成长股回归到“价值成长”，包括消费升级的品牌化、高端化消费品，科技发展驱动的高端制造。另外，周期股的投资逻辑也在发生微妙变化，需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题，所谓“主题周期”。
　　风险提示：经济增速下滑超预期，通胀持续上升引发货币政策大幅收紧。