做市专题报告：新三板做市制度的二次创业

　　报告摘要：
　　2016年新三板做市表现平淡。新三板二级市场流动性不足，做市转让略好于协议转让。做市转让公司数量仍快速增长，但增长速度远不及协议转让。做市商做市股票数量正下降，其中创新层做市转协议的趋向十分明显。
　　做市转让优势未发挥，做市转协议热潮来袭。做市制度实施初期，新三板流动性在一定程度上得到改善，但自2015 年下半年开始，重新陷入流动性困局。与此同时，新三板中交易模式由做市转让变为协议转让的公司数量变化大有井喷之势。主要原因有主板市场IPO 加速、大额股份转让需求旺盛、做市影响企业融资。
　　目前新三板做市商制度的优势并没有得到全面发挥。做市商数量少，难以形成竞争报价；仍以券商为主，多样性亟待完善。市场缺乏流动性，做市商传统的价差收益受到很大影响，目前部分利润来源为库存股升值，本身的做市角色发生了偏离。市场分化也加剧了企业与做市商在利益诉求上的冲突。新三板在市场投资者相关问题处于比较尴尬的状态，投资者门槛高，而短期投资者过多。
　　新三板做市制度发展建议：2016 年私募做市试点工作的开展正式标志着新三板做市商单一券商的体系被打破，建议加速完善私募做市制度，还可以考虑公募基金、保险资金、社保、QFII、RQFII 等纳入做市商范畴中，实现做市商的多样化，配合大宗交易平台的推出缓解承接压力。未来通过在精选层试行做市+竞价混合交易模式，实现整个新三板自上而下的流动性改善。从新三板发展角度考虑，建议鼓励做市商积极提供流动性，甚至可以参考国际经验进行返佣。建议加快制定新三板个人投资者适当性管理实施细则，并考虑针对未来分层进一步降低资金门槛，如考虑四板与创业板标准。未来股转系统可以考虑有监管地适当开放做市商之间的交易，以起到稳定股价的作用。
　　做市商策略建议：流动性改善策略：新三板流动性中长期预期改善，做市股票交易量持续增长，传统价差收益有望不断增加。精选精品策略：新三板企业质地千差万别，未来企业发展方向也不一而足。创新层、精选层只是政策对分化趋势的确认。预计资源和流动性会越来越向更少企业集中，精选优质标的、打造精品项目仍然是新三板做市的不变王道。全方位一体化策略：券商需要更多的调整业务模式，整合优势业务，为企业提供全方面的服务，赚取后续等收入。
　　企业做市战略建议：慎重选择交易方式；慎重基于自己的需求进行融资；谨慎利用二级市场；慎重选择做市商。