《2017年政府工作报告》首提新三板点评：新三板改革或将提速 新市场生态正在孕育

　　事件：李克强总理在3 月5 日《2017 政府工作报告》中提到，2017 年重点工作任务包括“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场”，这是政府工作报告中首次提到新三板。
　　评论：
　　2017 资本市场改革或提速，新三板制度创新有望加速落地。国务院从2013 年起，连续五年提到发展多层次资本市场，2014 年和2015 年内容较为丰富，提到推进注册制、规范债券市场、发展区域股权市场、开展股权众筹融资试点等内容，但受到2015 年A 股市场波动影响，2016 年工作报告中该内容明显弱化。2017 年政府工作报告再次提到“深化”多层次资本市场改革，对主板制度是“完善”，对创业板和新三板是“积极发展”，对区域性股权市场是“规范”，这对今年金融市场改革具有指导性意义。我们认为，新三板的制度创新将提速；内外作用下，新三板面临历史变革。新三板是多层资资本市场的重要一环，又与创业板定位有差异性，新三板的变革离不开金融改革的大背景，同时又要有自身的制度创新。我们认为，新三板正面临内外双方的共同作用。一是外部作用，A 股的发行制度改革具有明显的溢出效应，规模较大的新三板项目通过IPO 退出的可行性大大增强，使得拟IPO 股交易活跃；二是内部作用，过去几年，新三板制度建设经历了从扩容到规范监管的过程，亟需新的制度创新来改善流动性问题，而在今年改革提速的大背景下，大宗交易、私募做市、引入多元机构投资者等有望有所突破；“退出机制”改革循序渐进，新市场生态建立正在孕育，但需要时间。过去新三板投资的困难点在于退出难，投资者无法预估项目投资时长及回报率，也就无法对估值形成统一认识。近期市场对“退出机制”改善的预期正在提升。首先，IPO 提速，管理层不可避免会面对“三类股东”等问题，未来转去IPO 的政策将进一步明确，更多项目能通过IPO 退出；其次，为了维护新三板的“独立”市场地位，不成为单纯的Pre-IPO 市场，新三板将完善分层制度，形成一个内部的二级市场，投资者可从二级市场退出；最后，国务院与证监会屡次提到的新三板向创业板转板，是打通多层次资本市场的利器，但这需要建立在新三板已经有公司经过大量交易，股权充分换手之后，因此这会是长远发展目标。政策未至，预期先行，投资者对新三板前景不再过度悲观，开始积极布局年报行情，许多PE 水平低于20 倍的高增长公司出现了明显的估值修复，但同时市场总体又不失理性。我们认为，新三板正在孕育一个长期价值投资的风格。
　　前途光明但道路曲折，谨慎局部泡沫出现。总的来说，我们认为新三板制度创新将提速，投资者不应过度悲观，但仍需重视改革的长期性。对于IPO 集邮策略来说，需要仔细鉴别公司IPO 成功的可能性，并提防IPO 提速后A 股估值下移的可能，而对于挑选“准精选层”策略来说，需要考虑政策制定的长期性，从成长角度挑选优质公司。