特朗普交易即将进入“第三阶段”:周期股撤退 债市收益率再次上行

　　特朗普当选后,股票狂飙和美债齐跌并行,再通胀交易,即我们经常所说的特朗普交易,成为市场最大的主题。
　　但最近几周,再通胀交易却似乎正在消退,例如收益率已经开始下行,周期股和价值股表现不佳。但尽管如此股市最近也是连连创新高。
　　市场这是怎么了呢?收益率的下行似乎表明,再通胀交易已经消褪了,但是奇怪的是,与此同时,股市却连创新高。那再通胀交易究竟有没有被逆转呢?
　　针对这个问题,高盛给出了它的答案:再通胀交易最近几周只是停滞,而不是被逆转。再通胀交易最近的停滞的主要表现是,债券收益率下降。而债券收益率的下降,主要是受到政治不确定的影响。
　　高盛称,再通胀交易目前处于第二阶段,并即将进入第三阶段。未来随着美国收紧货币和欧洲政治局势明朗,再通胀交易将卷土重来,债券收益率很快逆转此前的跌势,继续上涨。
　　再通胀交易即将进入第三阶段
　　高盛将再通胀交易主要分成以下三个阶段,前两个阶段分别是:
　　2016年6月,是市场由通缩转至通胀的一个拐点,再通胀交易的第一阶段开始。这一时期,此前的“成长股好于价值股、防御性股票好于周期性股票、波动性低的股票倍受市场青睐”的市场主题被逆转,债券收益率和增长预期齐涨成为这一时期的主题。
　　2016年11月之后,再通胀交易的第二阶段开始,这一时期,全球宏观数据继续表现强劲,但是债券收益率逐渐下降。尤其是德债的收益率逐渐下降。在这一时期,银行股表现变差,消费类股票逐渐恢复,与此同时,部分周期性股票,尤其是资源类和工业类股票上涨。
　　高盛称,我们现在准备进入再通胀交易的第三个阶段:
　　在这一阶段中,经济还是维持增长态势,但是它的势头可能会减弱。随着美国收紧货币和欧洲政治风险消退,债券收益率可能会再次上涨。市场低估了美联储加息的风险。
　　很多对经济敏感的周期股,现在看起来都已经太贵,并且他们未来的增长势头看起来也有可能会下降。预计价值股未来会超越成长股,银行股将超越消费股。
　　高盛称,周期股表现可能会相对落后的原因主要是:目前很多对经济周期敏感的股票的价格已经price in了强劲的数据。因此,高盛认为,周期类股票的增长空间有限,而不同股票之间的差别可能会拉大,比如说金融股可能会越来越好,而化工品表现则相对差一些。
　　欧洲政治风险增大——再通胀交易“暂歇”一大原因
　　高盛提出,欧洲政治风险的不确定性很大程度上导致了各国债券收益率的下降,其中德国国债尤为显著,同时主权债之间的利差的扩大。
　　法国大选等政治不确定性,导致德国国债利率进一步下降,德国国债和美国国债的利差也进一步变大。
　　美国2年期国债与德国国债的利差已经回到了金融危机以来的最高点,美国10年期国债和德国10年期国债的利差比债务危机以来的任何一个时候都要高。
　　同时,德国国债和其他国家的主权债务的利差也在上涨。