信号与噪声系列之十五：十字路口坚定盈利慢牛

　　供给侧去产能二阶导，盈利慢牛仍在途中
　　我们判断供给侧去产能对相关板块的影响进入二阶导符合市场预期阶段，而盈利能力修复在补库周期叠加产能周期拐点之下仍在强化：1）从“两会”政府工作报告上看，钢铁和煤炭产能去化的目标值小于2016 年去产能的实际值，边际力度小幅下降，2 月PPI 同比增速上8%之后将逐渐成为政策制约；2）从企业现金流水平上看，目前大部分周期性行业均处于偿债周期尾声，资本开支及经营性现金流均出现改善，盈利能力仍处在长周期复苏周期中，如果市场担心去产能从超预期到符合预期而抛售周期股，则是盈利慢牛加仓周期股的机会。因为本轮周期性行业盈利能力修复是内生性的。
　　政府工作报告两个值得重视的变化
　　两会政府工作报告显示决策层对于经济增长的信心增强，稳增长的诉求下降。对于三去一降一补的表述没有弱化，三四线房地产去库存不动摇，今年房地产投资大概率会超市场预期，而赤字率3%低于部分投资者预期也显示今年可能出现房地产投资超预期而基建投资低于乐观投资者预期的组合。我们提示两个“变化”1）要重视今年所聚焦的战略性新兴产业：新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信，特别关注其中的：人工智能和集成电路；2）从去年政府工作报告中的“改造提升传统动能”，变为今年要“大力改造提升传统产业”，制造业仍将是边际变化最大的部分。
　　重视政府工作报告四大“首提”投资机会
　　四大“首提”1）要重视今年的生态文明建设，特别是治霾力度。PM2.5的工作目标从2016 年“浓度继续下降”加强为：2017 年“浓度明显下降”。重点关注治霾限产主题（冀中能源）；2）要重视火电去产能。去产能部分首次出现去化火电产能的目标，短期关注火电行业的主题性行情（华能国际）。3）重视民航混改、军工混改，重视电力和石油天然气体制改革。将民航的混合所有制改革写入政府工作报告是首次（东方航空）；4）继续重视脱贫扶贫！政府工作报告首次表示要实施最严格的脱贫评估考核，同时用大篇幅阐述脱贫扶贫工作。重点推荐新疆振兴主题（天山股份）。
　　利用美联储加息对A 股的影响骑上盈利慢牛
　　美联储3 月份加息可能性从上周的40%骤然上升至96%,我们认为利率上升当前仍然构不成中断盈利慢牛的核心因素，而人民币汇率跟随美元升值而贬值并不会冲击流动性。应该利用风险偏好的波动骑上盈利慢牛买入周期股。1）我们认为本轮全球利率的上升是再通胀的结果，利率上升前中期股市由盈利改善主导，本轮全球股市都是如此，A 股亦如此；2）易纲表示暂时没有加息降准的必要意味着更明确信号作用的基准利率调整短期不会出现；3）当前中国经济复苏的持续性是决定资本外流压力的根本因素，中美十年期国债利差仍高于历史均值的情况下，利率被动抬升压力有限。
　　继续推荐“水金石”组合和新疆振兴+治霾限产主题市场再次来到十字路口。本轮盈利慢牛的每一次调整，我们都建议利用不可持续的冲击买入可持续的方向。A 股盈利慢牛的核心驱动力在主动补库存叠加产能周期拐点之下企业盈利能力可持续修复，当前周期股仍处于白银期。继续看好ROE拐点以及ROE 持续性修复叠加历史低PB 的板块，推荐“水金石”组合：水泥（华新水泥）/银行（南京银行）/石化（恒逸石化）。主题投资继续围绕“新动能补短板”：首推：1）新疆振兴（天山股份），基于我们本周新疆发改委和企业调研情况判断，新疆1.5 万亿固投规划落地进度超市场预期；2）关注治霾限产（冀中能源），政府工作报告首提PM2.5 下降目标，治霾限产力度将超市场预期。
　　风险提示：利率水平大幅上行。