新规收紧再融资 定增基金受限

　　刚刚过去的周末,再融资新规指导意见如期而至。证监会发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》收紧再融资,在股本限制、时间间隔、市价发行等方面进行了限制。接受《金融投资报》记者采访的业内人士认为,依赖高折价率来获取收益的机会将减少,定增基金未来将更多依靠阿尔法和贝塔收益,拼的也是基金管理人的选股能力,由此,定增基金的优势也将明显转弱。
　　A 定增基金资产规模450亿元
　　《金融投资报》记者发现,最新监管要求主要从多方面对再融资进行了约束:包括上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%;上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月等。
　　业内人士指出,股本限制和间隔要求,将直接限制定增市场规模。事实上,在去年,定增市场就展现出了历史性的爆发,根据数据,去年全年定增总额突破1.69万亿,成为A股市场上最大的股权融资。而在2010年至2013年,A股定增总额每年均保持在3000亿至4000亿之间,2014年和2015年分别达到5822亿元和1.37万亿。
　　受此影响,定增基金队伍也在去年明显扩充。据统计,市场上现有明确表示专注于定增的基金至少有33只,其中4只成立于2015年,2016年成立的则达到27只。另外还有5只正在发行中,且正在发行的定增基金中,出现了第二只被动管理的指数基金。除此之外,其余的定增基金主要是采用定期开放的灵活配置型基金,采用开放式运作的只有4只。根据去年基金四季报,已公布数据的31只定增基金在去年四季度末的资产规模总和为449.66亿元。
　　另外值得关注的是,当前《实施细则》中将非公开发行的定价基准日,明确为发行期首日。而此前的规定中,定价基准日可以是董事会决议公告日、股东大会决议公告日,也可以为发行期的首日。此次调整后,定增将全面进入市价发行阶段。
　　B 定增基金获取高折价或成历史
　　此次新规的到来,或将使得火爆一时的定增基金面临优势消退的挑战。
　　众所周知,投资定增的收益主要来自于三个方面,折价、阿尔法和贝塔。所谓折价即是指上市公司定增股票的发行价格通常会低于市场价格,参与定增的机构按定增价买入股票,相当于打折买入。例如,如果一家公司在沪指为3000点进行定增,股票市场价格为20元,而定增发行价为16元,那么理论上相当于在沪指为2400点买入。那么当市场下跌时,发生亏损的概率就较小,当市场上涨时,超额收益就更大。
　　阿尔法收益主要是由于大多数定增公司融资后用于改善基本面,成长性可能会变得更好,因此,个股的成长收益也会有所提升。贝塔收益只主要来自个股随市场波动发生的上涨行情。由此可以看出,折价是定增基金投资股票中重要的收益来源。基金公司在宣传定增基金的时候,也常常以“打折买入”、“捡便宜”等作为重要的宣传点。
　　据申万宏源研报统计,截至2017年1月8日,2016年已发行竞价定增项目的绝对收益率均值仅为13.56%,与2015年的收益率均值为24.56%相比,几乎腰斩。且随着新规的运作生效,定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值,依赖高折价率来获取收益的机会将减少。而个股的阿尔法收益更有赖于基金公司的选股能力,贝塔收益则取决于市场表现和基金管理人的波段操作能力。今后定增基金仍然将拼管理能力。
　　据统计,现有的定增基金中,目前累计收益率最高的均是2015年成立的首批定增基金。截止2月17日,九泰锐智定增自成立以来累计收益率为36.39%,前海开源再融资主题精选和泓德泓富A自成立以来累计收益率分别为14.8%和12.84%。除此之外,其余定增基金的累计收益都在5%以下。整体可谓收益平平。但由于定增基金投资的定增股票一般都带有锁定期,只有到期后才能卖出变现。因此,这类基金的收益往往也与解禁时间有较大的关系。不过,目前来看,新规的实施,定增基金的优势或许会进一步削弱。